Leader mondial des gaz industriels, Air liquide vient d'annoncer une progression de 9,1 % de son résultat net en 1999 à 563 millions d'euros. Mieux, au cours du seul deuxième semestre, le bénéfice s'est inscrit en hausse de 17 % à 303 millions d'euros, tandis que le chiffre d'affaires a parallèlement augmenté de 14,1 % à 3,47 milliards d'euros Largement en ligne avec les anticipations des investisseurs, l'annonce est cependant passée inaperçue sur les marchés. En repli de plus de 15 % depuis le premier janvier et après une année boursière 1999 décevante, la valeur est restée stable tout au long de la matinée autour de 140 euros.Pourtant, les perspectives sont encourageantes, tant du point vue de la rentabilité que de l'activité. Après avoir accru ses capacités de production depuis 1995 à travers de lourds investissements, Air liquide est désormais l'acteur le mieux positionné pour profiter de l'essor attendu du marché des gaz industriels, dont l'agence Standard & Poor's évalue la croissance entre 1,5 et 2 fois la progression du PNB.Plusieurs éléments étayent cette anticipation. Tout d'abord, les groupes industriels se concentrent de plus en plus sur leur métier de base, accélérant la sous-traitance de leurs besoins annexes. Air liquide, qui favorise de plus en plus les partenariats, le pilotage à distance de la distributions des fluides et l'intégration de son outil aux installations de ses clients, est dès lors un des interlocuteurs privilégié pour profiter de cette tendance. Par ailleurs, le développement des métiers à forte valeur ajoutée est devenu la priorité du le groupe. A cet égard, le secteur des semi-conducteurs, qui représente à lui seul 15 % de la demande mondiale de gaz industriels, devrait profiter en premier lieu à Air liquide, qui détient déjà un tiers du marché en incluant le britannique BOC. Autre relais de croissance, le groupe s'est engouffré depuis cinq ans dans le marché encore en devenir de la fourniture de gaz en milieu hospitalier.Enfin, l'acquisition de BOC, avalisée par Bruxelles en échange de cessions minimes d'actifs et en attente de son homologation par la FTC aux Etats-Unis, devrait se révéler relutive dès 2002, tout en facilitant les synergies industrielles. L'aspect dilutif de l'opération devrait se révéler faible cette année.D'où l'optimisme de la direction sur les perspectives de résultat, relayé par l'enthousiasme des analystes. " L'objectif de croissance du résultat net par action (...), après cette acquisition, est de 50 % sur trois ans, estime Alain Joly, président du groupe. L'objectif de croissance du résultat net par action pour l'année 2000 avant l'intégration de BOC est à deux chiffres ". Seul l'essor de l'endettement, qui devrait atteindre plus de 100 % des fonds propres, est de nature à inquiéter les investisseurs. les principales agences de notation se sont d'ailleurs émues de la détérioration de la qualité de crédit du groupe en cas de succès de l'opération. D'où la mise sous surveillance avec implication négative de la note de la dette à long terme d'Air liquide initiée par les principaux acteurs.Mais ce bémol ne suffit pas à expliquer la dépréciation de la valeur, qui se paye aujourd'hui à peine 18 fois le résultat net par action attendu cette année. Un multiple qui ne reflète pas la bonne visibilité des perspectives d'activité, ni la récurrence de ses résultats, attendus en progression annuelle constante de 10 % au cours des prochains exercices. Après les lourds investissements de ces dernières années, la décélération des dépenses en développement de l'outil industriel devrait favoriser la progression de la marge d'exploitation, tandis que le nombre d'acteurs, après l'OPA de l'allemand Linde sur le suédois AGA, limite la concurrence et intensifie les barrières à l'entrée. De quoi se protéger de toute mauvaise surprise.

latribune.fr

20 Oct 2008, 9:22

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