Quel est l'avantage, pour un particulier, d'un fonds convertible ?Une obligation convertible couple les caractéristiques de deux types de titres : un titre de créance à moyen ou long terme et une option d'achat adossée aux actions de l'émetteur. L'avantage d'un fonds investi en convertibles est ainsi une réduction du risque, pour une performance significative. Concrètement, la volatilité d'un tel fonds est deux fois moins importante que celle d'une OPCVM placée en actions, sur une période de cinq ans, tandis que son rendement en représente près des deux tiers.Au vu de la vulnérabilité des marchés obligataires et de la poursuite du rally de la Bourse de Paris, comment comptez-vous faire évoluer vos expositions respectives aux risques actions et obligations ?Nous essayons autant que possible d'allouer à notre portefeuille une sensibilité mixte, c'est à dire à cheval entre le risque action pure et le risque taux. Pour preuve, notre référence est composée à parité de l'indice composite des actions européennes Eurostoxx et de l'indice obligataire J.P. Morgan EMU 3/5 ans. Dans ce contexte, soit nous favorisons les convertibles intrinsèquement mixtes, soit nous arbitrons entre des titres de caractéristiques différentes, afin de neutraliser leurs sensibilités respectives. A l'instar de cette année, nous avons privilégié, en 1999, les secteurs des télécommunications, des hautes technologies et du multimédia. Or la surperformance de ces secteurs a rendu beaucoup des options adossés à ces convertibles largement dans la monnaie (le cours de Bourse du sous-jacent a largement dépassé le prix d'exercice de l'option). D'où une augmentation mécanique de notre sensibilité aux actions. Par ailleurs, le climat encore délétère sur les marchés de taux empêche, aujourd'hui encore, les entreprises de ces secteurs d'émettre de nouvelles convertibles plus à la monnaie (dont la sensibilité est mieux balancée entre le risque taux et le risque actions). En l'absence de nouvelles émissions émanant de ces secteurs, nous avons dû par conséquent compenser au cas par cas notre exposition avec des titres plus obligataires, tels que les secteurs bancaires d'Europe du Sud, ou les entreprises allemande de services aux collectivités. Tandis que nous continuons de privilégier fondamentalement les valeurs de croissance, nous avons une démarche opportuniste qui nous oblige à nous adapter aux conditions de marché. Nous nous dégagerons en particulier des titres trop dans la monnaie pour acquérir des convertibles à la monnaie dès que les émetteurs feront de nouveau appel au marché.Les obligations convertibles ont connu une année 1999 mitigée, en dépit de l'explosion des marchés d'actions. Quelles sont, selon vous, les perspectives de ce marché cette année ?La performance du marché, l'année dernière, a en effet été mitigé. En particulier, les fonds obligataires, dont les performances ont été fortement pénalisée par la forte tension des taux longs, depuis le printemps, ont vendu en fin d'année une partie de leurs stocks de convertibles afin de sortir les rares plus-values susceptibles de limiter leur sous-performance. D'où un excès d'offre, qui s'est ajouté à une abondance d'émissions, face à une demande raréfiée. Résultat, même si, en ce début d'année, ces fonds achètent de nouveau des convertibles afin d'optimiser leur performance par une prise de risque accrue, le marché est encore décoté. D'où un potentiel de rattrapage significatif, dû davantage à un déséquilibre de flux qu'à des motifs fondamentaux. Le marché devrait également bénéficier d'une poursuite des émissions de la part de sociétés à fort potentiel de croissance, c'est à dire des secteurs des télécommunications au sens large (on y inclue notamment les conglomérats Bouygues ou encore Vivendi), des hautes technologies et d u multimédia. Pour ces deux raisons, l'exercice présent devrait plus sourire aux obligations convertibles qu'elle ne l'a fait en 1999.

latribune.fr

20 Oct 2008, 10:07

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