Après la forte tension des taux longs depuis le printemps dernier, le moment est-il venu de se positionner de nouveau sur les obligations ?Après la forte tension des taux longs et le rally de la Bourse de Paris en 1999, les obligations sont aujourd'hui moins risquées que les actions. La correction obligataire a en effet été motivée par plusieurs facteurs, qui sont désormais largement intégrés dans les cours : craintes inflationnistes, regain d'activité en Euroland, inquiétudes sur l'évolution des taux courts... Les marchés de taux n'ayant intégré que des nouvelles défavorables, il ne reste de place que pour les bonnes. Avec un rendement proche de 5,5 %, les titres d'Etat allemand (Bund) à 10 ans, références de la zone euro, sont donc peu chers et devraient s'apprécier de nouveau. En revanche, le rally boursier de l'année dernière a rendu particulièrement chers les marchés d'actions européens et principalement la Bourse de Paris. Alors que la plupart des investisseurs s'accordaient à penser vers la fin de l'année que le CAC 40 était devenu surévalué, les prises de bénéfices de lundi dernier ont donné le signal d'une correction vaste, salutaire et surtout prévisible dans son occurrence. Par conséquent, qu'on ait une stratégie d'investissement dynamique ou peu active, un mouvement de réallocation des actions vers les obligations peut constituer une bonne situation d'attente.Le CAC 40 a surperformé l'ensemble de ses homologues européens en 1999. Quelles Places européennes privilégieriez-vous cette année ?Aujourd'hui, les Bourses européennes sont surévaluées de près de 10 %, malgré de fortes disparités. Les seules Places encore bon marché sont malheureusement parmi les moins liquides, l'Autriche et le Portugal. Certaines Bourses de la zone, si elles reflètent à peu près leurs fondamentaux, recèlent peu de potentiel de hausse. Il s'agit de l'Italie, la Suisse, l'Espagne, la Belgique et l'Allemagne. Sans le récent plan de réforme fiscale, la Bourse outre-Rhin serait pourtant surévaluée de près de 20 %. Le plan va en effet engendrer une large baisse de l'impôt sur les sociétés, qui va par ricochet éroder les PE. Ceux-ci oscillent autour de 30 hors changement de fiscalité, contre 24 avec. Enfin, troisième catégorie, les Bourses britannique, française et scandinaves, hors Danemark, sont surévaluées entre 10 % et 25 %. La cherté de ces Places est proportionnelle à la proportion des valeurs de croissance dans leur capitalisation globale. Car à l'instar des Etats-Unis, une dichotomie importante s'est constituée entre celles-ci et les valeurs de rendement. Dans le cas américain, le PE moyen des valeurs de croissance est par exemple de 45 pour cette année, contre 18 dans le cas des valeurs de rendement. De quoi alimenter la vulnérabilité de ces Places.L'essor de la Bourse de Paris est resté l'apanage des valeurs vedettes de la cote, CAC 40 en tête. Qu'en sera-t-il des valeurs moyennes, cette année ?Si les valeurs moyennes ont sous-performé les grosses valeurs en 1999, elles sont aujourd'hui plus favorablement valorisées, à la différence du CAC 40 et de certains titres du Nouveau marché dans les hautes technologies. D'un point de vue structurel, cette sous-performance des valeurs moyennes l'année dernière est une sorte de prime de liquidité. En cas de retournement de tendance, il est plus facile de se débarrasser d'actions du CAC 40 que de titres du Second ou du Nouveau marché. Le risque intrinsèque à la détention d'une grosse valeur étant moins important, leur valorisation et donc, leur PE d'équilibre, est plus élevé que dans le cas des petites et moyennes actions. Pour autant, compte tenu de l'ampleur du rally de l'indice vedette de la cote, l'année dernière, une allocation significative entre 15 % et 20 % sur les titres hors CAC 40, qui ne représentent de toute façon pas plus de 20 à 30 % de l'ensemble de la capitalisation boursière du pays, semble raisonnable.

latribune.fr

20 Oct 2008, 10:07

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