L'action Vivendi a gagné 20 % en quelques jours au gré des rumeurs et des annonces. Quel est aujourd'hui le potentiel d'appréciation des call warrants adossés à la valeur ? Les call warrants sur Vivendi jusqu'alors à la monnaie se sont fortement appréciés, ces derniers jours, pour trois raisons. Tout d'abord, en dehors de la progression du sous-jacent, cette brusque hausse a été alimentée par une forte tension de la volatilité implicite. Les call warrants qui étaient jusqu'à présent à la monnaie sont subitement devenu dans la monnaie (le cours du sous-jacent dépasse désormais le prix d'exercice). D'où une augmentation mécanique de leur volatilité implicite, en vertu de l'effet « smile » (à volatilité observée constante, plus un warrant devient dans la monnaie, plus sa volatilité implicite se tend). Dernière cause, plus structurelle, la stratégie actuelle du groupe modifie progressivement son statut boursier. D'une société de services aux collectivités, Vivendi s'apparente de plus en plus à une entreprise de télécommunication et de technologies. Les récentes déclarations vont en ce sens. D'où la nouvelle volatilité du titre, qui se rapproche des standards du secteur. Aujourd'hui, un call warrant à un an à la monnaie a une volatilité implicite qui oscille autour de 36,5 %. Ce niveau n'a rien d'anormal, compte tenu de la norme sectorielle. Et il pourrait même s'accroître occasionnellement au gré de nouvelles annonces et des rumeurs. C'est là que réside le potentiel de hausse supplémentaire des call warrants adossés à Vivendi.Les valeurs financières européennes sous-performent depuis l'année dernière l'ensemble de leurs indices domestiques respectifs. Quels call warrants sont, selon vous, les plus à même de profiter d'un rattrapage sectoriel ?Les call warrants adossés à des valeurs financières les plus à même de profiter d'un rattrapage sont ceux dont le sous-jacent réside à une place centrale, dans l'échiquier des restructurations du secteur bancaire européen. En Espagne, c'est le cas de BBV, qui continue de bénéficier de rumeurs de fusion avec l'italien Unicredito. Si la volatilité implicite du call warrant à la monnaie de maturité un an sur BBV stagne autour de 35 %, des pics ont été constatés par le passé lors d'effets d'annonces. Même situation pour BSCH, dont le rapprochement avec la Société générale, et même l'italien San Paolo IMI, se confirme de plus en plus. Pour les mêmes raisons, les call warrants sur Deutsche Bank et Dresdner ont un potentiel d'appréciation. Si la volatilité implicite des banques les plus concernées par la restructuration du secteur en Europe peut profiter occasionnellement d'un effet d'annonce, les principales compagnies d'assurance sont relativement à l'abri d'un pic de volatilité. C'est notamment le cas pour Allianz et Axa, dont le poids et l'inertie sont trop importants pour revêtir un statut spéculatif.Comment a évolué le prix des warrants adossés au CAC 40, ces dernières semaines ?Dans la majorité des cas, les investisseurs ont des stratégies « directionnelles », c'est à dire qu'ils spéculent peu au jour le jour sur les variations de la volatilité. C'est pourquoi les variations de volatilité implicite sont plus visibles sur les maturités courtes que sur les longues. A la fin de l'année dernière, plusieurs facteurs, comme la peur du bogue, ont provoqué un bond de la volatilité implicite sur les warrants adossés à l'indice phare parisien. Celle d'un call warrant à la monnaie de maturité un mois s'est notamment tendue de 20 % à 22 %, au début du mois de décembre, jusqu'à entre 32 % et 33 % avant le passage en 2000. Résultat, du fait de la forte hausse de la volatilité, certains put warrants sont restés stables sur la période, en dépit de la hausse du sous-jacent. Aujourd'hui, la volatilité implicite, c'est à dire les anticipations de volatilité du marché, est redescendue autour de 24 % à 25 %, contre une volatilité historique sur 10 jours de 22 %.

latribune.fr

20 Oct 2008, 10:07

Partager :