latribune.fr- Saint-Gobain a déboursé 5,8 milliards d'euros pour racheter BPB, ce prix est-il trop élevé?Rafic El Haddad- L'offre de Saint-Gobain valorise pleinement BPB (British Plaster Board). Certes, le prix se situe dans la fourchette haute des estimations, mais les multiples de valorisation restent inférieurs à ceux payés par son concurrent Holcim pour acquérir Aggregates Industries. Le prix payé nous paraît juste pour les actionnaires des deux groupes au regard des synergies attendues. Celles-ci sont d'ailleurs deux fois supérieures aux attentes du marché. Saint-Gobain achète tout de même le leader mondial du plâtre avec 20% de part de marché dans le monde. BPB est donc une bonne acquisition. Certes, Saint-Gobain aurait pu le racheter l'année dernière. L'opération aurait alors été moins coûteuse et le groupe aurait profité de la croissance de 20% des résultats de BPB en 2005.Compte tenu du prix payé par Saint-Gobain, les synergies attendues sont-elles suffisantes?Elles sont satisfaisantes. Saint-Gobain prévoit en effet 100 millions d'euros de synergies de coûts d'ici 2007 et 30 millions d'euros pour le développement en 2008. Ces synergies représentent 3,8% du chiffre d'affaires de BPB. C'est un bon chiffre étant donné que Saint-Gobain débute dans la production de plâtre. Mais au-delà des synergies, cette opération est pertinente industriellement pour Saint-Gobain. Celui-ci va pouvoir fusionner le plâtre de BPB avec ses activités d'isolation afin de créer le leader mondial de l'aménagement de l'intérieur, ce qui est nouveau pour le marché. Toutefois, s'il veut accroître ses synergies, Saint-Gobain devrait également fusionner ses forces commerciales avec celles de BPB, mais il ne le souhaite pas pour le moment.En quoi l'achat du plâtrier BPB s'inscrit-il dans la stratégie globale de Saint-Gobain, jusqu'alors absent de ce secteur?Le rachat de BPB ne constitue pas un changement stratégique pour Saint-Gobain mais une confirmation d'une stratégie de long terme axée sur une croissance plus élevée et une forte génération de cash-flow. Par ailleurs, les axes prioritaires de développement restent la distribution mais aussi les matériaux de haute performance. L'avantage de l'achat de BPB est que les activités de plaques de plâtre suivent les mêmes canaux de distribution que l'isolation de Saint-Gobain, ce dernier étant le premier distributeur européen de ces produits. En tous les cas, il est préférable de voir BPB dans le portefeuille de Saint-Gobain plutôt que d'autres activités comme le conditionnement. Cette activité devrait, à mon avis, être cédée prochainement. Elle ne rentre pas dans la stratégie du groupe et ne présente pas de synergies avec les autres activités. Elle servait à financer la croissance du groupe grâce à une génération importante de cash-flow.Le rachat de BPB n'est-il pas aussi un moyen pour Saint-Gobain de se défendre contre d'éventuels prédateurs?Je ne pense pas que Saint-Gobain ait racheté BPB uniquement pour se protéger, même si, avant l'offre, le Français était effectivement une cible intéressante pour des fonds d'investissement. Le groupe était en effet sous-valorisé en Bourse et ses nombreux métiers le rendaient attractif vis-à-vis des fonds d'investissement. Cela dit, une menace a peut-être pu conduire Saint-Gobain à accélérer le rachat de BPB.Aujourd'hui, Saint-Gobain est-il encore une proie potentielle pour des fonds d'investissement?Clairement non. Avec le rachat de BPB, Saint-Gobain est devenu trop gros. En termes de valeur d'entreprise, il pèse aujourd'hui plus de 30 milliards d'euros dette comprise, contre 22 milliards d'euros avant le rachat du plâtrier. Sa dette a presque doublé, passant de 6,5 milliards d'euros à un peu plus de 12 milliards d'euros. Sans compter que, depuis l'affaire Danone, une tentative de rachat de Saint-Gobain par des fonds étrangers raviverait le "patriotisme économique". Cet aspect politique freine les ardeurs des acquéreurs potentiels. Enfin, la décote du titre en Bourse devrait se résorber petit à petit. D'ailleurs, nous pensons que le cours devrait passer de 48 euros aujourd'hui à 55 ou 60 euros dans les prochains mois, selon la vitesse d'intégration de BPB.

latribune.fr

19 Oct 2008, 20:09

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