Contrairement aux années précédentes, les mois de juillet et d'août ont été plutôt calmes sur les marchés. Entre début juillet et fin août, le CAC 40 a même gagné près de 7%; le Dax, près de 10%. Du côté des marchés de taux, le regain d'appétit pour le risque s'est traduit par une compression des primes (spreads) payées par les états et les entreprises pour émettre de la dette. Même l'Italie et l'Espagne ont vu leur prime de financement reculer.

Cela peut-il durer ? Probablement pas. La plupart des économistes de marché s'attendent à un mois de septembre difficile pour la zone euro. Revue de détail des points chauds et des principales échéances.

6 septembre 2012 : Réunion de la BCE. Mario Draghi a suscité des attentes très fortes, il ne doit pas décevoir

Le président de la Banque centrale européenne (BCE) doit présenter ce jeudi un plan de rachat de dette destiné à limiter l'envolée des taux d'emprunt des pays les plus en difficulté de la zone. Il l'a promis, le 26 juillet puis confirmé le 2 août. Le désormais célèbre "the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the Euro. And believe me, it will be enough..." (la BCE est prête à faire tout ce qu'il faut pour préserver l'euro. Et croyez moi cela suffira...) a permis aux investisseurs de passer un été relativement serein.
Maintenant, les actes doivent être à la hauteur des promesses. Les attentes étant extrêmement fortes, toute déception risquerait de provoquer des réactions très violentes sur les marchés. « Pour qu'une telle aide soit efficace, elle ne doit pas être bridée en termes de montant, de maturité ou de stérilisation. De plus, la menace de la subordination doit être dissipée », écrivent les économistes du Crédit Agricole. Néanmoins ces derniers ne s'attendent pas à « voir la BCE se fixer un objectif quantitatif explicite, ou apporter une réponse définitive à la question sensible de la séniorité des achats d'obligations ».
Laisser quelques détails intentionnellement vagues permettrait probablement à la banque de se ménager des marges de man?uvre et d'adopter une approche pragmatique. Reste le risque de laisser les investisseurs sur leur faim....
Autre défi, pour Mario Draghi : faire taire les dissensions internes. « Si au lendemain de la réunion du conseil des gouverneurs, un des responsables de la Bundesbank explique à la presse que la BCE n'est absolument pas prête à se mettre face au marché pour des montants illimités, cela ruinera tous les efforts de Mario Draghi », explique René Defossez, stratégiste taux chez Natixis.

Une demande d'aide de l'Espagne ?

Une fois les détails du plan de la BCE connus, tous les regards se tourneront vers l'Espagne. Dans un entretien publié dimanche par plusieurs quotidiens européens, le premier ministre Mariano Rajoy n'exclut pas une demande d'aide. "Si je pense que c'est une bonne chose pour l'Europe dans son ensemble, pour l'euro et pour l'Espagne, je le ferai, mais si ce n'est pas le cas, non", a-t-il conclu dans cet entretien accordé au quotidien français Le Journal du Dimanche, à l'espagnol ABC, à l'allemand Bild am Sonntag et à l'italien Corriere della Serra. A quelques jours d'une visite officielle à Madrid d'Angela Merkel, il a également déclaré : "Le défi à relever est de résoudre les problèmes d'instabilité de l'euro et d'avancer dans l'intégration européenne. Je sens que Mme Merkel est prête à le faire".

L'Espagne exclut de se soumettre à des conditions supplémentaires à celles déjà prévues par le plan d'aide aux banques et la procédure pour déficit excessif déclenchée par la Commission européenne. Le pays est dans une situation critique. Il doit faire face en octobre à des échéances de 26 milliards d'euros de dette. Il doit également venir en aide à ses régions, à commencer par la Catalogne qui a réclamé une aide de 5 milliards d'euros au gouvernement central.

12 septembre 2012 : Verdict de la Cour de Karlsruhe sur la conformité du Mécanisme européen de stabilité à la Loi fondamentale allemande

Le risque est minime. Ce lundi, Wolfgang Schäuble, le ministre allemand des Finances s'est dit certain que la Cour constitutionnelle de Karlsruhe n'entraverait pas la mise en ?uvre du futur organe permanent d'aide aux pays en difficulté de la zone euro, le Mécanisme européen de stabilité (MES).

12 septembre 2012 : Elections à haut risque aux Pays-Bas

Les thèmes eurosceptiques dominent la campagne dans ce pays où six gouvernements différents se sont succédés ces dix dernières années. Ces élections sont de nature à changer les rapports de force au sein de la zone euro.

12 septembre 2012 : Présentation du projet d'union bancaire

Michel Barnier, le commissaire européen chargé du Marché intérieur, a déjà donné quelques explications sur la supervision des quelques 6.000 banques de la zone euro. L'enjeu est de taille : à terme il s'agit de supprimer les interactions entre risque bancaire et risque souverain.

14-15 septembre 2012 : Réunion des ministres des Finances à Chypre

A Nicosie, les ministres des Finances pourraient décider d'octroyer une aide à Chypre, mais c'est très certainement l'Espagne qui sera au centre des discussions.

Fin septembre / début octobre : Rapport de la troïka (UE, BCE et FMI) sur la Grèce
Ce rapport devrait indiquer si les créanciers de la Grèce lui accordent un délai supplémentaire jusqu'en 2016 pour atteindre ses objectifs budgétaires. Il pourrait être débattu à l'occasion de la réunion des ministres des Finances de l'UE du 8 octobre à Luxembourg.