Le 3e anniversaire de la faillite de Lehman Brothers s'approche et, loin de s'éteindre, la crise financière entame de nouvelles prolongations. Dans la douleur, le désendettement n'en finit pas et impose des transgressions qui n'en sont qu'à leurs débuts. Irrésistiblement, la Grèce se dirige vers un défaut, impliquant un changement de la stratégie européenne dont les prémices s'annoncent. Il n'est plus question de faire avaler par les États l'intégralité de la bulle financière, au prétexte qu'ils sont trop dispendieux ; il s'avère nécessaire d'en partager le fardeau avec les établissements financiers, d'une manière bien plus ample qu'adoptée par le sommet du 21 juillet dernier.

Un renforcement préalable des capitaux propres du système bancaire s'impose alors, en dépit des farouches dénégations et refus. Il n'est plus d'actualité de tergiverser à la manière des derniers « stress tests » écartant de l'analyse l'essentiel : l'exposition des banques à la dette publique. D'ignorer l'enchevêtrement entre dette publique et privée, qui fait du système financier un château de cartes. Il devient nécessaire de reconnaître que ce renforcement est primordial, c'est tout le sens de l'intervention de Jackson Hole de la directrice générale du FMI.

Le pari qui a été tenté est perdu. Il était prévu de donner aux banques le temps de se refaire, afin qu'elles puissent ensuite contribuer à la relance de l'économie. Il fallait pour cela que le marché obligataire soit moins sollicité par les États pour que les banques puissent y faire largement appel. D'où la pression maximale mise sur les États pour qu'ils lèvent dans l'urgence le pied sur le déficit.

Mais cette stratégie a failli. Le temps n'est plus aux demi-mesures et aux montages financiers péniblement négociés tentant de la conforter ; il est à l'anticipation de défauts sur la dette souveraine. Présentée ingénument comme une alternative, l'hypothèse d'une mutualisation de cette dette via l'émission d'euro-obligations est dépassée alors même qu'elle continue d'être repoussée au sommet. Certes, la dette pourrait être « roulée » plus aisément, mais la faiblesse durable de la croissance économique ne permettrait toujours pas de la résorber.

Il n'est plus fait confiance au système bancaire européen, comme il vient d'en être signifié sans ambiguïté sur les marchés boursiers. Non seulement en raison de l'épreuve qui l'attend au détour de la crise de la dette publique, mais aussi à cause de ses difficultés financières propres : nécessité de respecter la réglementation de Bâle III - même étalée dans le temps - et de refinancer ses gigantesques besoins de fonds de roulement. Et sans oublier, ainsi que vient de le révéler l'IASB (International Accounting Standards Board), les décotes complaisantes et a minima de la dette grecque effectuées par certains grands établissements - classés comme « les plus solides du monde » - par ceux qui prétendent s'en tenir au déni.

Deux questions restent entières : comment imposer aux banques, Christine Lagarde employant le terme « mandatory » (obligatoire), le renforcement de leurs fonds propres et comment y pourvoir ? Avec l'European Banking Authority (EBA), elle suggère d'accorder aux banques la garantie du Fonds européen de stabilité financière (FESF). Mais il y a loin de la coupe aux lèvres et les temps à venir vont être mouvementés, comme en témoigne la fraîche réaction à ses propos. Une seconde reconsidération est en cours. Il est dorénavant question de procéder moins abruptement au désendettement et de favoriser dans l'immédiat la relance. Le danger d'une récession mondiale prime sur tout autre, est-il reconnu des deux côtés de l'Atlantique. Il faut conjuguer des mesures de relance - sommairement identifiées - tout en maintenant la perspective de réformes structurelles visant à diminuer les déficits et réduire la dette. Le mode d'emploi n'est pas joint, l'embouteillage sur le marché obligataire et ses conséquences garanti.

La crise de la dette est globale. Le jeu de la patate chaude consistant à la refiler aux États est terminé. Trop grosse pour être résorbée, il va falloir la restructurer, la voie de l'inflation étant proscrite. Toujours pas réalisées, la restructuration du système financier et la réduction de la masse des capitaux sans attache avec « l'économie réelle » reviennent au premier plan. Seule chance pour que l'économie puisse repartir sur des bases saines, vu leurs effets délétères.