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Les emetteurs souverains de la zone euro optent de plus en plus pour des emprunts a tres long terme
© Toby Melville / Reuters
par Abhinav Ramnarayan
LONDRES (Reuters) - Les émetteurs souverains de la zone euro sont de plus en plus nombreux à sauter le pas des emprunts à très long terme, une option coûteuse qui peut convaincre des Etats échaudés par la crise de la dette des années 2011-2012.
La France, la Belgique et l'Espagne ont placé cette année de la dette à 50 ans, verrouillant pour un demi-siècle des taux ultra-bas, et l'Italie envisage de leur emboîter le pas. La Belgique et l'Irlande ont même placé des obligations à 100 ans, bien que pour de petits montants.
Certains spécialistes du marché primaire mettent toutefois en garde contre ces opérations qui peuvent s'avérer moins intéressantes qu'il n'y paraît si les maturités sont trop longues. Ils estiment ainsi que Rome pourrait réaliser des économies en émettant à 30 ans et en revenant sur les marchés à l'échéance en se refinançant pour les 20 années suivantes.
Dans une récente note de recherche, Deutsche Bank a ainsi calculé que l'Italie devrait servir un coupon de 2,65% sur une émission à 50 ans, sous réserve de ne pas avoir à supporter la prime généralement exigée par les investisseurs sur une nouvelle ligne.
D'après les calculs de la banque, le coupon à servir sur un emprunt à 30 ans serait de 2,20% et l'émission d'une ligne à 20 ans à cette échéance permettrait de réaliser des économies pour le contribuable transalpin.
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Si la grande inconnue de ce scénario est le niveau des taux à 20 ans que devra payer l'Italie dans 30 ans, Deutsche Bank a toutefois calculé qu'il faudrait qu'ils soient multipliés par plus de deux par rapport à leur niveau actuel pour que Rome paye plus qu'en émettant aujourd'hui à 50 ans.
"Nos calculs montrent que si l'Italie émettait à 30 ans aujourd'hui et lançait dans 30 ans une émission à 20 ans avec un rendement à l'émission inférieur à 4,5%, Rome ferait encore des économies par rapport à une émission à 50 ans réalisée aujourd'hui", a dit à Reuters Abhishek Singhania, analyste de Deutsche Bank.
"Autrement dit, en ne prenant en compte que l'aspect économique, émettre à 50 ans aujourd'hui, c'est coûteux."
INCERTITUDE POLITIQUE
Les taux à des plus bas records pourraient toutefois être tout à fait oubliés en 2046. Le rendement à 20 ans de la dette souveraine italienne atteignait encore 4,5% il y a seulement trois ans et ils avaient bondi jusqu'à 8,2% pendant la crise des dettes souveraines de 2011.
Le surcoût d'une émission à très long terme peut aussi être considéré par l'émetteur comme une assurance contre la remontée des taux voire leur brusque tension en période de crise, ce qui a poussé les émetteurs souverains à augmenter la maturité moyenne de leur dette.
D'autant que l'appétit des investisseurs est pour l'instant au rendez-vous. Les grands institutionnels - compagnies d'assurance et fonds de pension - se bousculent pour souscrire des emprunts qui offrent encore un peu de rendement dans un univers de généralisation des taux négatifs et dont la maturité très longue correspond à celle de leurs engagements.
Deux des spécialistes en valeurs du Trésor italiennes reconnaissent volontiers que le coût d'une émission à 50 ans est élevé. Mais l'un d'entre eux a laissé entendre que l'Agence italienne de la dette et sa directrice générale Maria Canatta examinent le sujet attentivement.
"Je pense que Mme Canatta est toujours en train de peser le pour et le contre", a-t-il dit.
L'agence italienne de la dette n'a pas souhaité faire de commentaires.
Outre une ligne à 50 ans de l'Italie, les analystes de Commerzbank s'attendent à des émissions à 15 ans de l'Espagne et de la Belgique et à une réactivation par Paris de son projet d'une OAT à 30 ans indexée sur l'inflation.
L'incertitude politique que connaissent certains de ces émetteurs potentiels à très long terme pourrait toutefois freiner l'enthousiasme des investisseurs.
En Italie, le président du Conseil Matteo Renzi a lié son avenir politique au résultat du prochain référendum constitutionnel visant à abolir le Sénat qu'il n'est pas certain de remporter au vu des derniers sondages.
L'Espagne peine à sortir d'une impasse politique qui s'est déjà traduite par deux scrutins législatifs et un troisième semble se profiler.
Le Portugal est quant à lui menacé d'une dégradation par l'agence de notation DBRS, la seule qui lui accorde encore un rating en catégorie d'investissement.
Les émissions à long terme sont plus sensibles au retournement de sentiment des investisseurs que les titres à plus court terme et leur moindre liquidité fait qu'ils suscitent moins de demande en période d'incertitude.
De nouvelles émissions pourraient pousser les rendements à la hausse, renchérissant encore le coût de telles opérations.
"Je ne pense pas que les souverains bénéficient des conditions requises pour émettre quoi que ce soit sur la partie (très) longue de la courbe à moins qu'il n'y ait une phase prolongée d'aplatissement jusqu'à la fin de l'année", a dit Jaime Costero Denche, stratégiste obligataire de BBVA.
(Marc Joanny pour le service français, édité par Véronique Tison)
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