La désintermédiation ne va pas de soi. Ce mouvement - qui consiste, pour les entreprises, à se financer sur les marchés de capitaux plutôt qu'auprès des banques - « prendra des années en Europe », estime l'agence de notation Standard & Poor's (S&P), dans un rapport publié ce mardi. Et pourtant, il y a urgence. « Les marchés financiers doivent prendre le relais du financement bancaire, menacé par Bâle III », rappelait Louis Gallois, commissaire général à l'investissement, le 17 avril, lors de la conférence annuelle de l'Afic (Association française des investisseurs pour la croissance).

De fait, en leur imposant de détenir davantage de fonds propres en face d'engagements jugés particulièrement risqués, la future norme dite de Bâle III devrait conduire les banques à consentir moins de crédits. Un enjeu de taille pour les entreprises européennes, qui, contrairement aux sociétés américaines, se financent massivement (à hauteur de 70%) auprès des banques. Une proportion qui grimpe à 90%, dans le cas des PME et des ETI. Ce qui fait dire à S&P que « chercher des financements au-delà du circuit bancaire traditionnel implique une évolution radicale des mentalités (des ETI européennes). »

Des investisseurs trop gourmands

Ces dernières font des efforts. Elles sont de plus en plus nombreuses à expérimenter de nouvelles sources de financement, comme le marché obligataire. « La quasi-totalité des secteurs d'activité émet aujourd'hui sur le marché européen du high-yield (obligations à haut rendement) », indique la société de gestion Edmond de Rothschild Asset Management (Edram).
En février dernier, le français Loxam, une entreprise familiale spécialisée dans la location d'équipement pour le BTP, avait ainsi placé 300 millions d'euros de titres spéculatifs, à un taux de 7,375%, afin de diversifier ses sources de financement. « La demande est là car les investisseurs sont friands de rendement », explique Edram. Tellement friands que, « dans bien des cas, les PME et les ETI européennes considèrent que les taux d'intérêt réclamés par les investisseurs institutionnels sont trop hauts », alerte S&P.

La cherté des opérations

Et, « même lorsque les taux sont acceptables, ils demeurent plus élevés que ceux des crédits bancaires », regrette un patron de PME qui, lui, a récemment procédé à un placement privé, une technique de levée de fonds auprès d'investisseurs institutionnels, sans appel public à l'épargne, très développée aux Etats-Unis, mais encore embryonnaire dans l'Hexagone. A quoi s'ajoutent les frais d'avocats et autres cabinets conseils présents sur ce type d'opérations : « Cela a représenté un surcoût de 0,20 à 0,25 point par rapport au taux d'intérêt du placement », précise Laurent Bernasse, directeur financier du groupe d'agroalimentaire Soufflet, qui avait émis fin 2012 pour 100 millions d'euros d'obligations, au taux annuel de 4,25%, dans le cadre d'un placement privé. Cette opération « nous a coûté cher, trop cher », estime Laurent Bernasse.

La Bourse des PME en question

Un propos qui fait immanquablement songer à la désillusion de nombre de dirigeants de PME et d'ETI à l'égard de la Bourse. « L'opportunité d'une introduction en Bourse, en termes de coûts et de bénéfices, est devenue un véritable sujet d'interrogation pour les chefs d'entreprise », confirme Fabrice Demarigny, président du Comité d'orientation stratégique (COS), mis sur pied par Nyse Euronext pour réfléchir à la création d'une Bourse des PME, souhaitée par le gouvernement. Mais où en est ce projet, après plus des mois de tergiversations ? « J'espère que les Assises de l'entrepreneuriat, la semaine prochaine, seront l'occasion de faire une annonce à ce sujet », indique Fabrice Demarigny. A qui des « éléments d'informations » laissent par ailleurs « croire » que le projet de PEA PME, également promis par le gouvernement pour faciliter l'accès des PME et des ETI aux marchés financiers, « se fera. »