« On ne prête qu'aux riches. » Le célèbre adage s'applique en tous points au marché actuel du LBO (rachat avec un effet de levier). Depuis l'été 2009, les fonds d'investissement fuient le risque : ils sont prêts à payer très cher, mais seulement pour une société très performante. Pour les autres cibles, dont les perspectives sont plus incertaines, les montants proposés sont bien inférieurs et le temps pris pour conclure l'opération plus long. Rarement les écarts de prix ont été aussi importants.À première vue, la valorisation des entreprises acquises dans le cadre d'un LBO reste à un niveau historiquement bas, équivalent à 5,8 fois la marge brute opérationnelle, d'après l'indice Argos Soditic consacré aux valeurs moyennes non cotées européennes (entre 15 et 150 millions d'euros). Mais cette « apparente stabilité des prix masque une double dynamique », explique l'étude. Pour les sociétés ayant bien résisté durant la crise, « les valorisations atteignent un niveau très élevé, poussées en particulier par la concurrence entre les fonds, qui n'ont pas suffisamment investi les véhicules records levés en 2006-2007, qui approchent désormais de la fin de leur période d'investissement». Ainsi, au premier semestre, le multiple moyen pour les opérations payées le plus cher (premier quartile) est passé de 9,7 à 11 fois la marge brute opérationnelle. A l'inverse, les valorisations continuent de chuter pour les entreprises en moins bonne forme, passant de 3,9 à 3,7 entre décembre 2009 et juin 2010. « C'est un cercle vicieux », explique Karel Kroupa, directeur de participations dans le fonds Argos Soditic, « Plus une entreprise enchaîne les exercices difficiles, moins bien elle est valorisée. » En outre, note-t-il, l'inflation constatée pour les actifs de qualité perdurera tant que « la masse de capitaux très importante levée avant la crise ne sera pas absorbée ».Alexandre Madde

latribune.fr

11 Oct 2010, 23:26

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