La Tribune
Au mois de septembre, les fonds de trésorerie régulière ont enregistré pour 15 milliards d'euros de rachat, indique Europerformance-SIX Telekurs. Depuis le début de l'année, cette catégorie de produits affiche une baisse de 11 % de ses encours à 360 milliards d'euros. En termes de performance, ces fonds gagnent en moyenne 0,33 % sur neuf mois. « Avec un Eonia moyen annualisé à 0,39 % depuis le début de l'année, cette classe d'actifs a perdu de son attractivité d'où des rachats importants, indique Julien Daire, responsable de la gestion crédit chez CPR AM. En effet, les investisseurs institutionnels cherchent du rendement et se portent davantage sur des classes d'actifs plus risquées même si des inquiétudes demeurent sur la reprise économique. »Mais depuis quelques semaines, l'Eonia et l'Euribor ont entamé leur remontée vers le taux refi actuellement de 1 % de la Banque centrale européenne (BCE) (voir graphique). « Les banques de la zone euro sollicitent de moins en moins l'aide de la BCE, explique Julien Daire. Cette remontée est aussi le signe d'une normalisation progressive du marché interbancaire caractérisé par le resserrement du différentiel de taux entre le swap Eonia et l'Euribor, passé de 195 points de base au plus fort de la crise à 25 points de base aujourd'hui. »Prime à la fidélitéDans cet environnement de taux faibles, certains fonds tirent leur épingle du jeu et affichent des performances supérieures de 50 à 60 points de base à l'Eonia. Dimitri Andraos, responsable de la gestion de taux et crédit chez Swiss Life AM France, explique la bonne performance du fonds SLF (F) Money Market Euro (+ 1,43 %), « par l'utilisation d'obligations ?putables?, c'est-à-dire des titres assortis d'une clause automatique de rehaussement du coupon tous les trois mois si les titres sont conservés ». C'est une sorte de prime à la fidélité pour l'investisseur. Et comme c'est du papier à trois mois, le risque pris porte sur cette période. Les titres sélectionnés sont en « recovery » ou en mal de refinancement comme les banques espagnoles au printemps dernier. Pour l'émetteur, ces actifs représentent une source de financement plus longue pouvant aller jusqu'à deux ans. En termes de rendement, cela peut représenter jusqu'à 10 points de base supplémentaires. La remontée des taux incite aussi à aller vers du papier à maturité plus longue rallongeant la vie moyenne des actifs en portefeuille, et le risque. À titre d'exemple, les actifs du fonds de Swiss Life ont une durée de vie moyenne de huit mois. Comme autre moteur de performance, les gérants peuvent également acheter des actifs plus rémunérateurs comme des ABS en euro. Ou encore avoir une stratégie d'optimisation de la pente des taux.Mais la hausse des taux n'a pas que des avantages. « Sur un fonds monétaire pur, nous ne pouvons pas jouer la remontée des taux, rappelle Julien Daire. Il est juste possible de s'immuniser contre ce risque en couvrant systématiquement les investissements à taux fixe via un swap contre Eonia et, ainsi, suivre la remontée de ce dernier. » Et en cas d'anticipation de hausse des taux, les gérants peuvent avoir davantage de liquidité en portefeuille. Le prix des actifs détenus baisse, se répercutant sur la valeur liquidative du fonds. Une dizaine de fonds recensés par Europerformance affichent d'ailleurs une performance négative. Plusieurs raisons à cela : des frais de gestion trop élevés qui, avec de faibles taux, font basculer les rendements en zone rouge ; des produits très défensifs investis sur des titres dont le rendement est très faible comme le BFT à trois mois. Enfin, la stabilité de l'encours de ces fonds peut s'expliquer par leur contrôle par les gérants qui font converger les portefeuilles sur le prix de marché avec un modèle de valorisation « mark to model », ce qui ne devrait plus être le cas aujourd'hui.À noter que l'industrie des fonds monétaires européens est en pleine mutation, puisqu'une nouvelle classification entrera en vigueur au plus tard le 1er janvier 2012. Les gérants ont donc encore un peu de temps pour s'ajuster pour revendiquer le label fonds monétaire.
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