Les valeurs de l'agroalimentaire, les plus chères de toutes les « défensives »

L'année 2010 devrait voir le retour en grâce des valeurs défensives. De toutes les valeurs défensives ? Pas sûr. Car si la pharmacie, les services aux collectivités et les télécommunications ont sous-performé l'ensemble du marché boursier en 2009, il en va tout autrement pour l'agroalimentaire, sous les feux de la rampe, ce vendredi, avec la publication des résultats annuels de Nestlé. L'an dernier, l'indice Dow Jones Stoxx 600 de l'agroalimentaire a bondi de 31,5 %, une envolée encore plus forte que celle de 28 % enregistrée par le Dow Jones Stoxx 600 (tous secteurs d'activité confondus). Il faut dire que le secteur de l'agroalimentaire a revêtu en 2009 un caractère spéculatif, en raison de l'offre d'achat lancée par Kraft sur Cadbury. Résultat, le DJ Stoxx 600 de l'agroalimentaire se paie aujourd'hui 15,6 fois les bénéfices estimés pour 2010, selon les données de l'agence Bloomberg, un multiple bien supérieur à celui du marché (12,4).Or cette cherté ne semble pas justifiée, en regard des perspectives : Nestlé anticipe « une poursuite des incertitudes économiques en 2010 », et ne s'est pas engagé pour cette année sur un chiffre d'affaires en croissance organique (à périmètre et taux de change constants) de 5 % à 6 %, fourchette qui constitue son objectif sur le long terme. De même, Danone a affirmé qu'« il n'y aurait pas d'amélioration de la consommation en 2010, la crise sociale étant devant nous ». Si bien que le groupe exclut d'augmenter ses prix cette année, afin de demeurer compétitif face aux marques de distributeurs. De fait, la baisse de ses tarifs a permis à Danone d'accroître ses volumes de vente en 2009 et de dégager ainsi un bénéfice net courant en hausse de 7,5 %. Nestlé non plus n'a pas démérité l'an dernier, avec un résultat net de 10,4 milliards de francs suisses (7,1 milliards d'euros), supérieur de 2 % à la prévision moyenne des analystes sondés par Bloomberg. Le hic, c'est que, contrairement à 2009, les groupes d'agroalimentaire devraient subir cette année un renchérissement des matières premières, notamment du lait, qu'il leur sera impossible de répercuter sur leurs prix de vente.Les perspectives de la pharmacie ne sont pas non plus flamboyantes, avec l'arrivée d'un grand nombre de génériques sur le marché en 2010. Mais le secteur présente une valorisation plus intéressante que l'agroalimentaire, avec un PER (« price earning ratio », ou rapport cours sur bénéfice par action) de 11,6, le DJ Stoxx 600 de la santé ayant progressé de 13 % seulement en 2009. Idem pour le DJ Stoxx 600 des services aux collectivités, qui, après avoir grappillé moins de 1 % l'an dernier, affiche un multiple de 10,8. Mais les valeurs défensives les moins chères sont celles des télécommunications. Le DJ Stoxx 600 du secteur ayant gagné 11 % seulement en 2009, son PER n'excède pas 9,9.