Des dividendes plus fragiles

L'assombrissement de perspectives bénéficiaires pose la question de la pérennité des dividendes. D'autant que les pouvoirs publics français souhaitent visiblement une forte baisse des dividendes versés par les sociétés recapitalisées. Pourtant, les dividendes constituent la dernière planche de salut des actionnaires douchés par le krach boursier, a fortiori dans un environnement de rendements obligataires très faibles sur les emprunts d'État. Face à ces incertitudes, les marchés dérivés nous livrent un message très pessimiste pour les deux prochaines années, bien plus noir que les prévisions du consensus des analystes. Les contrats à terme sur les dividendes des valeurs de l'Eurostoxx 50 anticipent en effet une baisse de près de 60 % sur la période 2008-2011. Implicitement, les dividendes versés en 2011 et anticipés par les contrats à terme retiennent le scénario de dividendes nuls sur les financières, les cycliques et la stabilité des dividendes (par rapport à ceux versés en 2008) des sociétés issues de secteurs défensifs : télécoms, pharmaceutiques, majors pétrolières et services aux collectivités. Les investisseurs peuvent légitimement se demander si cette estimation n'est pas excessive, compte tenu de la résistance des dividendes lors des précédentes crises par rapport à la baisse des résultats, d'une capacité de refinancement encore relativement bonne des entreprises de qualité de signature « investment grade » et de la part relativement importante des valeurs très défensives dans l'indice. Historiquement, les dividendes sont beaucoup moins volatils que les bénéfices par action (BPA). En 2001 et 2002, les BPA de l'Eurostoxx 50 baissaient de 16,4 % et 24,4 % alors que les dividendes versés l'année suivante n'étaient en retrait que de 6,6 % et de 14,3 % respectivement. Et même pendant la Grande Dépression, les dividendes du S & P 500 n'avaient baissé que de 30,2 % en 1932, alors que les BPA de 1931 chutaient de 69 %.
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