Avec l'aggravation de la crise financière, les investisseurs privilégient les titres de dette qui offrent le niveau de sécurité le plus élevé. Résultat : les taux baissent, mais surtout les spreads (c'est-à-dire les écarts de rendement) se creusent entre les emprunts d'État des différents pays de la zone euro. Dès le début du mois de novembre, les écarts de rémunération entre le Bund allemand et la dette de pays dits périphériques (Grèce, Italie, Irlande) ont dépassé le point de pourcentage, inversant le mouvement en cours depuis la constitution de la zone euro. La monnaie unique a toutefois un effet protecteur. « Si l'on intègre un risque de change, les spreads sur les emprunts souverains les moins bien notés de la zone pourraient être cinq à six fois supérieurs », estiment les analystes de Morgan Stanley.Après la convergence, la divergence. À tel point que l'écart entre les taux de référence allemand et français à 10 ans a dépassé 45 points de base (1 point de base = 0,01 %) hier en début de journée, son plus haut niveau depuis la naissance de l'euro. En juin 2007, ce spread était seulement de 4 points de base.Opérations habillage« Le phénomène de fuite vers la qualité s'accentue avec l'approche de la fin de l'année et les opérations d'habillage de bilan », explique Jean-François Robin, stratégiste de marché chez Natixis. Difficile, autrement, d'expliquer une telle surperformance de la dette allemande. « Les investisseurs favorisent le Bund car il s'agit de l'emprunt d'État le plus liquide de la zone euro », confirme Philippe-Henri Burlisson, responsable de la gestion taux chez Groupama AM.Les choses pourraient évoluer en début d'année prochaine. « Le Bund pourrait notamment souffrir de la baisse de la volatilité et de son exposition au cycle global », note-t-on chez Natixis. S. R. Isabelle Croizard

latribune.fr

09 Déc 2008, 10:17

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