Des résultats en trompe-l' ? il

Au États-Unis, la saison de publication des bénéfices trimestriels a porté les marchés vers de nouveaux plus-hauts. L'indice large américain S&P 500 dépasse de 3,5?% son précédent plus-haut de début juin et son rebond atteint désormais 44,8 % depuis le point bas du 9 mars. La consolidation du mois de juin (? 7,1 %) est largement effacée par la hausse de 11,4 % depuis le 10 juillet.Les marchés ont été soutenus par de bonnes nouvelles microéconomiques : les analystes ont révisé à la hausse de 11 % leurs anticipations de bénéfices américains pour le deuxième trimestre 2009 par rapport à celles du 30 juin dernier. Une correction qui s'explique d'abord par leur excès de pessimisme : tout au long du deuxième trimestre, les analystes ont continué à réviser fortement à la baisse leurs anticipations (? 6,6 % pour le S&P 500). D'un point de vue sectoriel, ils se sont surtout trompés pour les secteurs financiers (d'abord révisés à la baisse de ? 22,4 % avant d'être révisés à la hausse de + 58,9 %) et pour le secteur des matériaux (? 42,5 % avant d'être révisé à la hausse de + 34,4 %). Mais ces révisions n'expliquent pas tout. Comment les entreprises américaines ont-elles fait pour si bien résister alors que les entreprises européennes continuent à peiner (des révisions en baisse de 2,1 % pour le DJ Stoxx 600 depuis fin juin) ? C'est plus par l'arrêt de leurs investissements et les efforts de restructuration sans précédent (notamment via les suppressions d'emplois) que par la hausse de leurs chiffres d'affaire qu'elles peuvent aujourd'hui afficher des taux de marge nette étonnamment élevés vu la conjoncture (7,2 % attendue pour cette année). C'est pour cette raison que nous ne sommes pas optimistes pour les trimestres à venir, anticipant une stabilisation de la consommation des ménages à un faible niveau plutôt que son rebond. Dans ces conditions, nous ne croyons pas au taux de marge du S&P 500 anticipé pour 2010 par les analystes financiers (8,4 %), taux qui battrait celui atteint lors du précédent plus-haut de 2000 (8,3 %) !
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