L'Europe dope les émissions d'obligations convertibles

Après une excellente fin d'année 2009, les émissions d'obligations convertibles, ces actifs alliant la protection des titres de dette à revenu fixe et les perspectives de gains des actions, sont reparties de plus belle en ce début d'année. Avec 5,2 milliards de dollars d'émissions à fin février, le marché européen signe pour l'instant sa meilleure performance depuis le quatrième trimestre 2007 et mène la danse devant le marché américain, où 2 milliards ont été levés.Dernière opération en date, SAS Group, qui contrôle la compagnie aérienne suédoise éponyme, a annoncé vendredi avoir augmenté à 1,6 milliard de couronnes suédoises (220 millions de dollars) son émission de titres convertibles, assortis d'une prime de conversion de 30?%. La prime de conversion (la différence entre le prix de souscription de l'obligation et le cours de l'action sous-jacente) représente la valeur de l'option de conversion offerte à l'acquéreur. Notée seulement « Caa1 » par Moody's, SAS Group a pu ne payer qu'un coupon de 7,5?%.«?Les obligations convertibles permettent à l'émetteur de vendre plus cher ses titres que des actions lors d'une augmentation de capital. Et le coupon est aujourd'hui inférieur de 2?% à 3?% à celui exigé par les investisseurs sur une obligation classique », souligne Xavier Hoche, responsable de la gestion taux et convertibles chez Oddo AM. En contrepartie de cette moindre rémunération, l'investisseur dispose d'un produit « convexe » plus sensible à la hausse de l'action qu'à sa baisse. La non-conversion du titre assure, par ailleurs, d'être remboursé au pair (restitution du capital) à l'échéance, une sécurité de plus dans un marché volatil. « Aujourd'hui, il y a de la valeur à capter sur les marchés action, et les convertibles permettent d'y accéder de la façon la plus protégée possible?», explique Antony Vallée, responsable obligations convertibles chez JP Morgan. Depuis le début de l'année, marqué par les craintes entourant la Grèce et les doutes sur la solidité de la croissance, l'indice action Euro Stoxx 50 a baissé de 2,35%, tandis que l'indice European Convertibles de Merrill Lynch n'a cédé que 1,7?%. Outre-Atlantique, le Dow Jones a lui augmenté de 2,78?%, contre un gain de 4,6?% pour l'indice All US Convertible Bonds.