PAI lâche du lest face à ses investisseurs

on-cotéCela fait deux mois que Lionel Zinsou a succédé à Dominique Mégret à la présidence de PAI Partners. Deux mois aussi qu'il a engagé des discussions avec ses 140 investisseurs pour réduire la taille du cinquième véhicule du fonds (5,4 milliards d'euros). Sans résultat. Mais, le 22 octobre, lors du dernier comité consultatif, un embryon d'accord a été trouvé, d'après plusieurs sources concordantes. Ce jour-là, PAI a soumis à ses investisseurs ce qui ressemble à son ultime offre. Comme dans le courrier envoyé mi-septembre, Lionel Zinsou leur a proposé une réduction du fonds de 50 %, à 2,7 milliards d'euros (dont 840 millions d'euros déjà investis dans Atos et Xella). Cette seule proposition se serait heurtée à un refus sec de plusieurs de ses partenaires beaucoup plus exigeants. Pour les convaincre, le président de PAI a accepté de plier sur une question centrale des négociations : la gouvernance. Son offre ? Donner plus de pouvoir aux investisseurs. Par exemple, le quorum nécessaire pour remplacer l'équipe de direction ou imposer une inflexion stratégique passerait de 80 % à 60 %. « Soit d'un taux quasi impossible à atteindre à quelque chose de réalisable », lance un observateur. Ensuite, PAI accepte de faire des concessions sur le nerf de la guerre : les « fees », c'est-à-dire les commissions. Celles liées à la gestion du fonds subsisteront. En revanche, toutes les commissions perçues lors du montage des opérations financières seront considérablement réduites.Ces propositions n'ont cependant pas suscité un enthousiasme unanime chez les investisseurs. Le Canadian Pension Plan (CPP), deuxième investisseur du fonds V (environ 350 millions d'euros) derrière BNP Paribas (environ 1,2 milliard), les estime insuffisantes. « Le CPP est dans une logique d'actionnaire. Il veut un pouvoir de décision clair », résume un proche du dossier. Mais le camp de l'institutionnel canadien semble se déliter. En effet, un acteur majeur, New York Life Insurance, se serait rangé derrière le fonds d'investissement français.De toute évidence, un accord ne sera pas trouvé la semaine prochaine, Lionel Zinsou poursuivant son tour du monde des investisseurs en Asie. PAI avait fixé une date butoir au 20 novembre. À suivre.Alexandre Madde