Le conseil d'administration de Warner Bros Discovery prévoit de rejeter l'offre de 108,4 milliards de dollars de Paramount Skydance. Entre désendettement via Netflix et fragilité du montage financier des Ellison, décryptage d'une décision stratégique majeure.Le conseil d'administration du géant américain du divertissement Warner Bros Discovery (WBD) s'apprête à recommander à ses actionnaires de rejeter de l'offre publique d'achat hostile de Paramount Skydance. Cette proposition, valorisée à 108,4 milliards de dollars, se heurte à la préférence du board pour la transaction déjà sécurisée avec Netflix. Ce choix ne procède pas d'une simple comparaison de prix proposés, mais d'une évaluation de la solvabilité des acquéreurs, de la structure des bilans futurs et des risques d'exécution juridique sur les marchés internationaux.
L'offre de Paramount Skydance, pilotée par David Ellison, affiche pourtant une prime agressive. Avec une proposition à 30 dollars par action en numéraire, elle surpasse les 27,75 dollars offerts par Netflix, dont la structure de paiement mélange cash et titres. Sur le papier, la proposition de Paramount représente une prime de 139 % par rapport au cours de l'action WBD avant le début des hostilités. Mais la direction de Warner Bros Discovery identifie des failles structurelles majeures dans le montage financier de Paramount, rendant la certitude de la transaction inférieure à celle de l'accord Netflix.
La dette colossale de Warner Bros Discovery
Le cœur de cet arbitrage repose sur le traitement de la dette colossale de Warner Bros Discovery. L'accord avec Netflix, qui valorise le groupe entre 82 et 83 milliards de dollars, se concentre sur les actifs les plus productifs : les studios de cinéma et de télévision, la marque HBO et la plateforme HBO Max. Dans ce schéma, Netflix assure le refinancement de 59 milliards de dollars de dettes. Les réseaux câblés traditionnels, tels que CNN ou TNT Sports, seraient isolés dans une entité indépendante. Ce périmètre permet à WBD de réaliser un désendettement immédiat et massif, simplifiant sa structure de capital pour les investisseurs institutionnels.
