Lehman un an après - Quelles stratégies de sortie de crise ?

Baisses des taux en rafale, injections illimitées de liquidités dans le système bancaire, rachats d'actifs tous azimuts : la panoplie de mesures administrées par les banques centrales pour conjurer la crise n'avait jamais atteint cette ampleur. Les premiers résultats sont là : la récession semble bien terminée. Pour autant, les banques centrales ne semblent pas à la veille de mettre en ?uvre les stratégies de sortie de crise, que tôt ou tard, elles devront bien se résoudre à engager. Elles ne les ont d'ailleurs pas encore précisées. Ne pas précipiter le mouvement de retrait des mesures anticrise : tel était le maître mot des grands argentiers du G20, réunis le dernier week-end d'août pour préparer le sommet de Pittsburgh. Car, si aujourd'hui, le marché regorge de liquidités, les banquiers centraux constatent que les conditions financières ne sont cependant pas revenues à la normale et que les marchés ont toujours besoin de la béquille qu'ils leur procurent. D'autant que la reprise s'annonce atone et atypique.

De la marge pour la BCE
Car il s'agit à la fois de sortir des politiques de taux proches de zéro et d'assécher les excédents de liquidités. À ce stade, personne n'anticipe un relèvement du loyer de l'argent des grandes banques centrales avant le milieu de l'an prochain, mais les experts s'accordent sur un point : la tâche de la BCE sera plus simple que celle de la Fed, de la Banque du Japon ou de la Banque d'Angleterre. Sur le front des taux d'abord, la BCE a interrompu son cycle d'assouplissement monétaire à 1 % en mai, alors que le taux directeur de la Fed évolue depuis décembre dernier dans une fourchette de 0 % à 0,25 %, celui de la BOJ a été ramené à 0,1 % à la même époque et celui de la BOE est tombé à 0,5 % en mars. La BCE a donc de la marge, tandis que la Fed, lorsque le moment sera venu, devra frapper vite et fort. Une inflexion qui devrait intervenir dès que le marché de l'emploi américain amorcera son redressement. Pour éponger les liquidités, la tâche de la BCE sera également facilitée car elle a mis l'accent sur l'alimentation du système bancaire qui contribue, spécificité de la zone euro, au financement des deux tiers de l'activité. Les opérations de refinancement qui ont servi de vecteur à ses injections se dénoueront automatiquement une fois les maturités des différentes catégories d'adjudication atteintes. La date butoir serait ainsi la fin 2010 si aucune nouvelle opération à un an ? l'échéance la plus longue ? n'intervient après celle prévue en décembre. Les homologues de la BCE, qui se sera contentée d'un modeste programme de rachat d'obligations sécurisées de 60 milliards d'euros, devront mettre fin à des programmes géants de monétisation de la dette qui les ont conduites à faire fonctionner la planche à billet, au travers de rachat d'actifs, et notamment, de titres de la dette publique. La Banque des règlements internationaux (BRI) croyait savoir, dans un rapport rendu public dimanche, que la Fed se contenterait de relever ses taux pour dénouer les mesures de crise sans revendre les obligations engrangées, tandis que la Banque d'Angleterre agirait simultanément sur les deux leviers.