Pour les investisseurs, toutes les actions vedettes européennes devraient emprunter un parcours boursier identique sur les prochains mois. En d'autres termes, la dispersion de leurs performances va diminuer. C'est en substance le message formulé par les marchés dérivés?: l'écart entre la volatilité implicite moyenne des actions composant l'indice Eurostoxx 50 et la volatilité implicite de l'indice lui-même est inférieur à sa moyenne historique. De même, cet écart est aujourd'hui relativement faible après la forte rotation sectorielle depuis mars. Généralement, lorsque la dispersion des performances est très marquée au sein de l'indice, comme ce fut le cas au premier semestre, les spécialistes sont davantage enclins à payer une prime d'option et une volatilité implicite élevées pour détenir un instrument asymétrique qui couvre le risque spécifique de chaque valeur. À l'inverse, lorsque les actions sont confrontées à un risque commun (le risque systémique), les investisseurs préfèrent se couvrir directement via les options sur l'Eurostoxx 50. Pourtant, les fondamentaux économiques devraient contredire cette perception et les prochains mois devraient être propices à la sélection de valeurs (« stock picking »). En effet, le retour des multiples de valorisation (PER) et des primes de risque (par rapport aux obligations d'entreprises) sur leur moyenne historique suggère que les actions n'apparaissent plus décotées. Et leur rally, entretenu à court terme par les réallocations des flux, elles-mêmes encouragées par la baisse de l'aversion pour le risque, nécessitera, pour perdurer, des révisions à la hausse des prévisions de résultats. D'ailleurs, les actions de l'Eurostoxx 50 et du S&P 500 baissent depuis leur point haut de juillet 2007 dans une même proportion que leur résultat, aucun effet de valorisation (expansion ou contraction des PER) n'apparaît sur la période. Dans ce contexte, les sociétés ne devraient pas toutes réaliser les prévisions du consensus des analystes. Ce qui justifiera la dispersion des performances boursières?nParLaurent Roussel,directeur adjoint de la recherche chez Exane Derivatives.

latribune.fr

07 Oct 2009, 1:37

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