Dans le contexte de forte volatilité sur les places Boursières, le millésime 2011 ne sera pas aussi bon qu'escompté par les gérants de fonds convertibles. Alors que certains espéraient en début d'année voir les émissions de ces titres hybrides grimper jusqu'à 20, voire 25 milliards d'euros, les placements ont connu un véritable coup d'arrêt avec les turbulences estivales.
Depuis le début de l'année, environ 13 milliards d'euros ont été émis par les entreprises, un montant en ligne avec celui de 2010. « Les émetteurs font preuve de patience et on ne s'attend pas à une réouverture du marché d'ici la fin de l'année », confie Edouard Reymond, directeur général du groupe Union Bancaire Privée et gérant d'UBAM Convertibles Europe.
Outre ce coup d'arrêt, la performance des obligations convertibles est sans surprise en berne. Comme à l'habitude, les convertibles ont néanmoins tiré leur épingle du jeu grâce à leur convexité, c'est-à-dire leur capacité à bénéficier de la hausse des marchés boursiers, via l'option de conversion en actions, tout en limitant les pertes en cas de correction grâce aux intérêts.
L'indice UBS Eurozone a ainsi enregistré une performance négative de 12,56 % depuis le début de l'année, contre un plongeon de plus de 25 % pour l'indice boursier EuroStoxx. « Depuis la fin de l'été, les titres convertibles sont moins sensibles aux actions et se comportent davantage comme des obligations d'entreprises », souligne Xavier Hoche, responsable convertible chez Oddo AM.
Jouer le rebond
Compte tenu de cette correction, les obligations convertibles sont, à l'instar des actions, particulièrement bon marché. Notamment concernant la valorisation de l'option de conversion. « Les options intégrées dans les convertibles sont actuellement valorisées 10 points de base de moins que celles du marché des options », explique Xavier Hoche. Une configuration particulièrement intéressante pour jouer le rebond des marchés actions, voire un redémarrage des fusions/acquisitions. « Au mois d'août, le cours des convertibles émises par Autonomy avait grimpé de 43 % en une journée dans le sillage de l'annonce de l'OPA de HP », rappelle Xavier Roche.
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