« La Tribune ». Les certificats à valeur garantie (CVG) BNP-Paribas reflètent-ils la « fair value » de l'action ?Nicolas Lecarpentier. Selon nos calculs, le CVG de BNP-Paribas nous paraît actuellement survalorisé d'environ 10 %. Ce constat peut s'expliquer par plusieurs facteurs. Tout d'abord, mais c'est peu plausible, le marché peut anticiper un franchissement à la baisse du seuil des 100 euros de l'action BNP Paribas, seuil en dessous duquel le CVG peut s'exercer à l'échéance du 1er juillet 2002. Ensuite, les opérateurs peuvent tabler sur une prochaine opération majeure de croissance externe initiée par le groupe, susceptible de générer des positions d'arbitrage. Enfin, le facteur le plus pertinent est que la banque elle-même soutienne le cours des CVG, en les rachetant sur le marché pour les annuler. C'est d'ailleurs ce qu'elle a entrepris l'an dernier en rachetant le quart de ses certificats.L'existence de ces CVG peut-elle empêcher le lancement d'une nouvelle offre ?Probablement pas. Certes, personne n'est à l'abri d'un mauvais coup boursier. Mais, dans ce cas, une opération de croissance externe importante serait, de toute façon, difficile à envisager. De plus, BNP-Paribas a montré, au premier trimestre, sa capacité à tirer son épingle du jeu dans un contexte plutôt morose, grâce notamment à une offre diversifiée qui lui permet d'être moins volatil que ses principaux concurrents. Ce qui rend la valeur plus attrayante et éloigne du même coup le risque afférent aux CVG d'ici à l'année prochaine.Un rapprochement entre BNP-Paribas et la Société Générale vous paraît-il envisageable ?Il est clair que la Société Générale manifeste désormais moins de réticence à l'égard d'un rapprochement avec un grand acteur bancaire. Reste à savoir s'il sera transfrontière ou domestique. Dans cette dernière hypothèse, les raisons de l'achoppement du mariage à trois en 1999 sont moins d'actualité aujourd'hui. D'autant que la Société Générale a réalisé depuis un beau parcours à la fois boursier et stratégique. Un tel rapprochement avec BNP-Paribas aurait ainsi beaucoup de sens, particulièrement dans la banque de détail et la gestion d'actifs. Il donnerait également au nouvel ensemble une capitalisation boursière suffisante pour permettre de faire des choix en matière de banque d'investissement.Propos recueillis par E. B.

latribune.fr

20 Oct 2008, 7:20

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