chronique de la volatilitéLe rebond des marchés actions commence à montrer des signes d'essoufflement. Et une rotation sectorielle se prépare. Le rally du marché entre dans une nouvelle phase, plus complexe, plus exigeante. La première période du rebond se caractérisait par la très forte progression des secteurs les plus pénalisés depuis la faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre dernier, cycliques et financières en tête. Une progression sans doute trop précipitée, car, aujourd'hui, les marchés ont besoin de reprendre leur souffle. Et, comme en 2003, le second souffle passe par une plus grande sélectivité dans le choix des valeurs, à la faveur des titres défensifs. Ces mêmes sociétés sont traditionnellement prisées par des investisseurs plus conservateurs, plus averses au risque, qui se seront tenus à l'écart des cycliques durant les premiers mois du rally. Un tel changement de moteur pour le rally est déjà perceptible sur les marchés dérivés. En effet, la volatilité implicite, mesure de l'aversion au risque, a largement reflué sur les secteurs de la santé, du pétrole, des télécoms, de la distribution et de l'alimentaire. Au point d'approcher ses points bas depuis un an. Une telle normalisation de la volatilité implicite n'a pas été observée sur les secteurs financiers (banque, assurance) et cycliques (automobile et construction), malgré la forte progression de leurs actions. De plus en plus vulnérables aux nouvelles négatives, les valeurs cycliques de la première heure ne sont plus autant décotées et présentent même pour certaines une prime de valorisation par rapport aux valeurs défensives? Ces dernières affichent, pour la plupart, des multiples de valorisation (VE/Ebit 2010) au plus bas depuis quinze ans ! Et offrent par conséquent un potentiel de rattrapage significatif si le rebond du marché se poursuit. Une reprise durable des marchés actions ne pourra se matérialiser sans la contribution à la hausse des valeurs défensives, pondérées en moyenne à 30 % dans les indices boursiers européens (MSCI Europe). ncomme en 2003, le second souffle passe par une plus grande sélectivité dans le choix des valeurs, à la faveur des titres défensifs. Par Laurent Roussel, directeur adjoint de la recherche chez Exane Dérivatives.

latribune.fr

02 Juill 2009, 1:45

Partager :