chronique des tauxLes Américains ont franchi le pas. La Réserve fédérale (Fed) a décidé d'acheter jusqu'à 1.250 milliards de dollars de titrisations hypothécaires, 200 milliards d'obligations de Fannie Mae et de Freddie Mac et 300 milliards d'obligations du Trésor à long terme, et de financer jusqu'à 1.000 milliards des fonds qui achèteraient des titrisations de crédits à la consommation. Voilà 3.000 milliards d'actifs plus ou moins solides au bilan de la Fed. Le financement viendra en partie de l'argent que les banques commerciales laisseront en dépôt à la Fed si elles veulent conserver davantage de liquidités, mais cette ressource est limitée car les banques commerciales ont déjà toutes les liquidités qu'elles veulent. Il est donc probable que le financement viendra surtout de dépôts du Trésor, celui-ci se finançant à son tour par l'émission de bons à court terme (à long terme, il n'y a plus de prêteur hormis la Fed elle-même !). L'ensemble fonctionne comme une immense machine à transformer des ressources à court terme en emplois à long terme, sans trop se préoccuper de la qualité ni de la liquidité des actifs et sans fonds propres pour couvrir le risque. La Fed ressemble à ces SIV (« special investment vehicle ») en équilibre instable dont la chute a déclenché la crise financière. Tout cela est possible tant que l'État place facilement ses bons du Trésor et refinance la Fed. On peut dire que la Fed crée des dollars et que le Trésor les accepte (rappelons qu'on appelle « dollar » une créance sur la Fed, inscrite à son passif). L'offre de monnaie est compensée par une demande de monnaie. Mais qu'il y ait une baisse d'appétit pour les titres d'État et le Trésor laissera moins d'argent sur son compte. La Fed devra se financer autrement, par exemple en créant des dollars qui ne correspondront à aucune demande, que personne ne voudra garder. Le dollar baissera contre tout autre actif, de même qu'ont baissé les créances sur les SIV et autres véhicules qui empruntaient court et prêtaient long. Le dollar est à la merci du moindre aléa. nL'ensemble fonctionne comme une immense machine à transformer des ressources à court terme en emplois à long terme.Par Maurice de Boisséson, (Octo Finances).

latribune.fr

04 Avr 2009, 1:33

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