Normalisation inachevée

chronique de la volatilitéJusqu'à présent, la comparaison boursière de l'année 2009 avec 2003 prête à sourire. Les actions européennes (Eurostoxx 50) ont en effet connu à quelques jours près la même descente aux enfers sur le premier trimestre (? 26 % au 9 mars 2009 contre ? 23 % au 12 mars 2003), condition sans doute nécessaire à un rebond tout aussi violent. Et, au 7 septembre, les progressions depuis le début de l'année se jouent dans un mouchoir de poche (+ 13?% en 2009 contre + 10 % en 2003). Côté volatilités, la similitude est également troublante. Ainsi le récent mouvement de normalisation est tout aussi puissant : la volatilité implicite de l'Eurostoxx 50 observée sur les options de couverture à 3 mois s'établit aujourd'hui seulement 1,5 point au-dessus de son niveau à la même date en 2003. Mais l'histoire ne se répète pas complètement et les similitudes techniques s'arrêtent là. Alors que les analystes d'Exane Derivatives ont comptabilisé 38 « chocs » de marché ? variation quotidienne de l'indice supérieure à 2?% ? au premier semestre, nombre identique à celui du premier semestre 2003, le second semestre apparaît plus chahuté : le marché actions a déjà enregistré 9 chocs contre 10 sur l'ensemble du second semestre 2003. Et la volatilité implicite observée sur les options d'échéances plus longues (5 ans et plus) tarde, elle, à se normaliser. Il y a six ans, elle avait déjà enregistré plus 70?% de son reflux sur l'année et s'établissait 4 points en deçà à son niveau actuel. Cette comparaison purement technique et les divergences de comportement qui pourraient se faire jour traduisent bien des contextes très différents. En 2003, la vigueur de la consommation avait progressivement compensé l'explosion de la bulle de dette des entreprises et la réduction accélérée de leur levier. Ce n'est plus le cas aujourd'hui ! nle marché actions a déjà enregistré 9 chocs ? variation quotidienne de l'indice supérieure à 2?% ? contre 10 sur l'ensemble du second semestre 2003.Par Laurent Roussel, directeur adjoint de la recherche chez Exane Derivatives.