Quitte ou double avec les "eurobonds"

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Par Florin Aftalion, professeur émérite à l'Essec.

Des sommes considérables ont été mobilisées en 2010 pour éviter une restructuration de la dette grecque, portugaise ou irlandaise. Elles se sont pourtant avérées insuffisantes. En août dernier, l'Italie et l'Espagne ont à leur tour vu les marchés leur réclamer des rémunérations supérieures à 6 %, taux limite compatible avec une réduction future de leur endettement. Pour les sortir de ce mauvais pas, les moyens du FESF (Fonds européen de stabilité financière) ne suffisaient plus. L'endettement public de l'Italie et de l'Espagne se monte en effet à 2.500 milliards d'euros contre 383 milliards pour l'ensemble des trois autres pays cités. L'intervention de la BCE (Banque centrale européenne) a permis d'éviter une grave crise, mais une solution durable reste à trouver.

L'émission d'eurobonds constituerait, aux yeux de certains spécialistes, cette solution. Il s'agit d'obligations émises par un organisme central et dont le produit serait affecté aux pays de la zone au fur et à mesure de l'apparition de leurs besoins de financement. Le remboursement de ces instruments serait conjointement garanti par tous les pays de l'Eurozone. Laissons de côté les problèmes politiques et juridiques que poserait la création d'un organisme habilité à émettre ces eurobonds pour n'en discuter que les aspects financiers.

Leur avantage paraît évident : toutes les échéances de tous les pays de la zone euro seraient passées sans qu'il soit nécessaire que des fonds spéciaux soient négociés sous la pression des marchés. Deux des inconvénients majeurs des eurobonds sont également connus. Le premier est qu'un taux d'intérêt unique sera supérieur à celui que des pays comme l'Allemagne (ou la France) paient aujourd'hui. Il est donc nécessaire que les pays qui seraient pénalisés par les eurobonds acceptent de l'être (au nom de la solidarité ou comme moindre coût de la résolution de la crise des dettes souveraines). Par ailleurs, et c'est le second inconvénient, les gouvernements des pays dont l'endettement est excessif, sachant que de toute façon ils emprunteront quoi qu'il arrive au taux des eurobonds, seront peu incités à appliquer les mesures désagréables nécessaires au rétablissement de leurs finances.

Malheureusement, à ces deux inconvénients s'ajoute le risque d'un déraillement de l'euro. En effet, si les endettements de certains pays continuent de croître (et ce ne sont pas les eurobonds qui les feront décroître), le moment arrivera quand il faudra bien reconnaître leur incapacité à rembourser ce qu'ils doivent. La Grèce, à laquelle les autres pays de l'Eurozone et le FMI prêtent à des taux soutenables depuis 2010, aurait déjà dû retrouver la croissance et voir son déficit budgétaire diminuer. Or, ce n'est pas ce que l'on constate. D'après les dernières prévisions, son économie se contractera en 2012 pour la quatrième année consécutive tandis que son endettement continuera à augmenter. Tôt ou tard, Athènes sera obligée de restructurer sa dette.

Dans cette situation de dégradation continue, si la dette grecque était constituée d'eurobonds, les pays encore solvables devraient continuer à financer « ad vitam aeternam » une dette grecque de plus en plus importante. Et si d'autres pays que la Grèce se trouvaient également incapables de réduire leurs dettes, ceux aux finances plus saines devraient prendre en charge une fraction de plus en plus importante d'un fardeau de plus en plus lourd. Jusqu'à ce qu'un défaut de l'ensemble des eurobonds pénalisant lourdement et pour longtemps l'Allemagne et les autres pays aujourd'hui solvables finisse par être prononcé.

Il apparaît donc que les eurobonds empêcheraient bien la récurrence de crises de refinancement mais à condition qu'en fin de compte tous les pays de l'Eurozone réussissent à faire décroître leurs endettements. Comme cela semble peu probable, leur mise en oeuvre provoquerait une mégacrise entraînant la faillite de l'ensemble de la zone euro.

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Commentaires
a écrit le 09/09/2011 à 13:41 :
Oui, sauf que vous oubliez de préciser que à eurobonds correspond un fédéralisme, donc une politique économique, fiscale,sociale commune à tous les Etats. Personne n'en veut pour l'instant...Les eurobonds sont donc une chimère...pour l'instant!
a écrit le 08/09/2011 à 8:17 :
Et qui déciderait du montant et de l'affectation des Eurobonds ?
Une situation ou l'Allemagne emprunterait au même taux que la Grèce ? Mais n'est-ce pas là la situation qui prévalait et qui nous a menée à la crise Grèque ?
a écrit le 08/09/2011 à 7:59 :
L'idée des Eurobonds est sans doute bonne, mais prématurée. Elle donnerait un blanc seing à des politiques laxistes, au détriment de l'Europe tout entière. Il faut avant un gouvernement économique bien structuré, une harmonisation fiscale, une harmonisation sociale et la mise en place de controle contraignant. Nous n'en sommes pas là. Alors les Eurobonds : une fausse bonne idée.
a écrit le 08/09/2011 à 7:34 :
L'Allemagne dans ce cas achète sont argent plus cher ! Elle ne l'acceptera jamais.
a écrit le 08/09/2011 à 7:25 :
Arrêtez de nous parler de ces EUROBONDS et reconnnaissez que la GRECE doit sortir de l 'EURO ,de même que l'ESPAGNE ,L'ITALIE ,L'IRLANDE et le PORTUGAL .Seules la FRANCE et l' ALLEMAGNE ont des économies capables de naviguer ensemble .
a écrit le 08/09/2011 à 5:47 :
De plus, l'émission d'euro-bonds nécessiterait de remettre à plat les traités européens pour passer à un fédéralisme intégral. Les états (devenus régions ou provinces) et les collectivités pourraient taper dans la caisse à taux réduit, ce qui les encouragerait encore plus à la dépense au détriment de l'Euro et du pouvoir d'achat des ménages. Les euro-bonds ne seraient évidemment pas la solution. Au contraire, les traités, même imparfaits, sont ce qu'ils sont et ceux qui n'en respectent pas les règles devraient être exclus de l'Euro jusqu'à ce qu'ils retrouvent la capacité d'apporter leur contribution à l'existence d'une Europe unie et forte.

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