Brexit : vers une crise des changes ?

La livre sterling est sous pression depuis que le Brexit est donné vainqueur dans les sondages. En cas de sortie de l'UE, faut-il s'attendre à un choc monétaire outre-Manche ?
En cas de Brexit, la livre va-t-elle s'effondrer ?

La perspective du Brexit rend le marché des changes très nerveux. La livre sterling a en effet beaucoup baissé depuis le 25 mai, date de la parution des premiers sondages annonçant une inversion de tendance de l'opinion britannique en faveur de la sortie de l'UE. Depuis cette date, la livre est passée de 1,3175 euro à 1,26 euro, soit un recul de 4,3 %. Face au billet vert, le recul est de 3,7 % à 1,416 dollar. Pour beaucoup, ce recul de la monnaie britannique annonce une catastrophe à venir en cas de vote en faveur du Brexit. L'étude du Trésor britannique sur les conséquences d'un divorce avec l'UE évalue le recul de la livre de 15 %. La plupart des prédictions tablent tous sur une correction après le vote, comprise entre 5 % et 30 % !

Pourquoi le Brexit inquiète sur le marché des changes

L'effet négatif sur la monnaie britannique d'un vote en faveur du Brexit ne fait pas l'ombre d'un doute. La raison en est simple : le vote « Leave » ouvrira une période d'incertitude juridique et économique. Pendant deux ans au minimum (la période peut être élargie), le Royaume-Uni devra négocier un nouveau régime de relations avec l'Union européenne. De ce nouveau régime dépendra notamment l'accès du Royaume-Uni au marché unique européen. Dans le cas britannique, cet élément est particulièrement important dans le cas des services. Privé d'un libre accès à ce marché, Londres pourrait être moins attirante pour les investisseurs, notamment ceux actifs dans la finance, mais aussi pour les sièges sociaux paneuropéens. Des éléments extrêmement importants pour l'économie britannique. Même si toute l'activité ne s'effondrera pas, il y aura là une forte incertitude. Or, les marchés détestent l'incertitude. Les opérateurs de change vont donc naturellement chercher à réduire, après le vote en faveur du Brexit, leur exposition à la livre.

La livre, Brexit-dépendante ?

Le mouvement a d'ailleurs débuté. La livre sterling évolue en réalité au rythme des publications de sondages et de l'évolution des cotes chez les bookmakers (considérée outre-manche comme un élément de prédiction historiquement beaucoup plus fiable que les sondages). La livre baisse donc à mesure que le Brexit devient plus probable. Et elle remonte lorsque le maintien dans l'UE revient en grâce. Jamais l'indice de volatilité de la monnaie britannique n'a été aussi élevé depuis la crise de 2008-2009.  Ceci est renforcé par le fait que les investisseurs vivaient jusqu'à la fin du mois de mai dans une sorte de certitude que le Brexit était une fiction improbable. La livre avait ainsi progressé de 6,5 % entre début avril et fin mai face à l'euro, revenant à son niveau de début janvier. Le réveil a été violent et a ramené la livre à un niveau intégrant un peu plus le risque.

Retour à la normale ?

Cette chute de la livre est-elle inquiétante ? Pour le moment, elle ne présente rien d'anormal. En réalité, c'est bien plutôt le renforcement de la livre en avril et mai qui semblait étrange. Les fondamentaux de la monnaie britannique plaident en effet plutôt pour son affaiblissement. La trajectoire de croissance du Royaume-Uni se dirige plutôt vers un ralentissement. Au premier trimestre 2015, le PIB britannique a progressé de 0,4 % contre 0,6 % au trimestre précédent. C'est moins que la zone euro (0,6 %). De plus, la Banque d'Angleterre n'envisage pas de remonter immédiatement ses taux, à la différence de la Fed.

Une baisse encore limitée

Surtout, le Royaume-Uni accuse un déficit courant monumental, de 7 % de son PIB, alors que la zone euro dégage un excédent courant de 3 % du PIB. Ceci conduit à une forte demande de devises, notamment d'euros, outre-manche. C'est un élément structurel qui tend à faire reculer la livre et qui abaisse également le taux d'équilibre de la monnaie britannique. Face à l'euro, ce niveau est autour de 1,15 ou 1,20 euro. On s'y dirige, mais les sondages en faveur du Brexit ont peut-être simplement, pour le moment, ramené la monnaie de Sa Majesté à des niveaux plus raisonnables. En tout cas, à ce niveau, il n'y a aucun risque macroéconomique majeur.

Évidemment, si la victoire du Brexit se précise, la livre va davantage reculer. Il y aura sans doute, dans les jours suivant le vote un effet de choc qui pourrait encore entraîner la monnaie à la baisse. Mais, pour mesurer un effet macroéconomique, il faudra constater une dépréciation continue et durable. Et la nature de cet effet dépendra de l'ampleur de cette baisse. Tout dépendra alors de plusieurs éléments et de leur appréciation par le marché.

La clé des négociations avec l'UE

Le scénario catastrophe dépendra beaucoup de la tournure que prendront  les négociations après le vote. Or, et c'est logique, on ne sait rien de réel sur les intentions de l'UE. Avant le vote, les discours fermes comme ceux de Wolfgang Schäuble dans Der Spiegel qui a prévenu que "dehors, c'est dehors", cherchent sans doute surtout à peser sur la campagne.  Si l'UE rechigne à accorder un accès au marché unique aux Britanniques, si l'on sent que la « ligne dure » l'emporte en Europe, alors l'incertitude grandira. Surtout si, côté britannique, s'ajoutent des éléments de politiques intérieures complexes comme une scission au sein du parti conservateur, de nouvelles élections générales ou un nouveau référendum écossais sur l'indépendance. La livre risque alors d'entrer dans une zone dangereuse et de reculer davantage. Or, sur le marché des devises comme sur les autres, la baisse provoque souvent la baisse. Les investisseurs qui étaient restés en dehors du marché prennent peur et décident de « prendre leurs pertes » et de vendre. Ce courant vendeur pourrait alors menacer de dégénérer en crise monétaire.

Vers une forte hausse des taux ?

Dans ce cas, le Royaume-Uni serait en position difficile. Très désindustrialisé, le pays ne profiterait pas immédiatement de la baisse de la livre pour ses exportations, mais les importations se renchériront alors rapidement. Ceci pourrait ralentir l'activité. Certes, le Royaume-Uni est fortement exportateur de services, mais l'incertitude de l'environnement financier pourrait réduire ce mouvement. D'autant que le modèle économique britannique dépend très fortement des investissements étrangers, lesquels pourraient aussi se réduire en raison précisément de la baisse de la livre, donc de la perte de valeur des actifs en livres. Dès lors, la Banque d'Angleterre n'aura pas d'autres choix pour éviter une spirale inflationniste néfaste que de stopper la baisse de la monnaie en remontant ses taux assez fortement pour frapper les esprits. Dans le contexte actuel de taux bas partout ailleurs, ce pourrait être efficace, mais ce renchérissement du coût de financement pourrait ne pas éviter le ralentissement de l'activité outre-manche. Avec le maintien de l'incertitude, les investissements étrangers resteront réduits et l'activité domestique affaiblie.

Vers une action sur le marché des changes des banques centrales ?

Ce scénario a cependant une alternative moins catastrophique. La baisse de la livre peut aussi être contenue par une action concertée des banques centrales, peu soucieuses de voir se développer une crise monétaire autour de la deuxième économie européenne. La BCE a ouvertement évoqué une action coordonnée avec la Banque d'Angleterre (BoE). Pour la BCE, une forte remontée de l'euro face à la livre n'est pas plus souhaitable que peut l'être la chute de la devise britannique pour la BoE. La livre est, en effet, une des principales monnaies de réserve du monde, avec le yen, l'euro et le dollar. Plusieurs banques de la zone euro sont très exposées au marché des changes. C'est notamment le cas de ce colosse aux pieds d'argile qu'est la Deutsche Bank. Pour Mario Draghi qui s'efforce de redresser les perspectives d'inflation via le système bancaire, un tel choc n'est pas acceptable.

Il y a donc fort à parier que si la chute de la livre prend une tournure préoccupante, les banques centrales interviendront de conserve pour racheter des sterlings. Une action forte et déterminée pourrait permettre de stabiliser la monnaie à un niveau sans doute faible, traduisant l'incertitude post-Brexit, mais tolérable par l'économie britannique et le système bancaire européen. Du reste, devant le danger d'une spirale négative et alors que l'économie mondiale est encore très exposée aux chocs, on peut imaginer que les négociations entre l'UE et le Royaume-Uni prendraient alors un tour plus « raisonnable » afin de rassurer les opérateurs.

Une capacité d'absorption d'un petit choc inflationniste

Or, l'économie britannique ne souffre pas de l'inflation. La hausse des prix a été de 0,3% en mai, en dessous des attentes du marché à 0,4 %. Le taux sous-jacent est de 1,2 %. Il y a donc une certaine marge pour « absorber » la baisse de la livre. Une remontée raisonnable de l'inflation pourrait même redonner une certaine visibilité aux chefs d'entreprises locaux et favoriser l'investissement interne à l'économie britannique. Ces perspectives pourraient, à leur tour, favoriser une stabilisation de la livre et permettre à la BoE de remonter très graduellement ses taux, afin de normaliser sa politique monétaire dans de bonnes conditions. Des taux encore bas et une monnaie faiblement dépréciée pourraient alors être un cocktail favorable à l'économie britannique et, finalement, à terme, compenser les effets de l'incertitude.

Le rôle de la politique britannique

Enfin, un dernier élément peut jouer : celui de la politique britannique post-Brexit. Cette dernière apparaît comme encore incertaine. Mais une chose est certaine : le vote contre l'UE outre-manche n'est pas un vote contre le modèle économique britannique actuel. Le prochain gouvernement devrait donc s'efforcer de maintenir ce modèle basé sur l'attraction d'investissements étrangers. Pour compenser l'éventuelle perte de l'accès au marché unique, en réalité, la mise en place de coûts supplémentaires (établissement d'une filiale européenne, créations de normes distinctes, droits de douanes), le gouvernement britannique qui gérera le Brexit pourrait encore abaisser le taux d'imposition sur les entreprises, une mesure compensée par de nouvelles coupes budgétaires pour réduire le déficit public qui est très important (4,4 % du PIB, soit 0,8 point de plus que la France).

Ceci induira sans doute un nouveau régime d'austérité violent, mais il maintiendrait en partie l'attractivité de la livre par la réduction du déficit budgétaire et le maintien des flux d'investissements. C'est sans doute ce que les partisans du Brexit chez les Conservateurs et à l'UKIP ont en tête. Mais cette dernière stratégie est risquée : en cas de récession de la demande intérieure (la consommation des ménages est un élément clé de la croissance britannique) induite par cette politique, la livre sera affaiblie à terme. Néanmoins, des messages forts dans ce domaine dans les premiers mois pourraient rassurer les marchés.

Il est difficile, au final, de connaître réellement l'impact du Brexit sur la livre sterling. Les facteurs qui la détermineront sont multiples : la politique intérieure britannique, l'ampleur de la réponse des banques centrales, la durée et la nature des négociations avec l'UE seront auteur de facteurs que les opérateurs devront évaluer et interpréter.

Commentaires 38
à écrit le 16/06/2016 à 10:45
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En détricotant l'U-E , les Anglais montreront la voie à suivre pour les autres pays embrigadés dans cette aventure qui tourne au cauchemar.Que sont devenues les chimères de croissance, de plein-emploi proclamées en l'an 2000? La Chambre Haute du p...

à écrit le 16/06/2016 à 8:41
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Les hollandais sont venus à la rescousse sur la Tamise pour faire sombrer le Titanic union européenne .. Les hollandais venus à la rescousse, en Angleterre pour Nigel Farage. Sortir les européens de cette prison des peuples, destructrice de tout...

à écrit le 15/06/2016 à 16:48
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@KidA : je ne sais pas où tu prends tes infos ? 1) La Russie le pays le plus étanche du monde, sauf que le pays fait partie des premiers pays d’émigration même si la valeur du rouble et les sanctions ont mis un frein à l’économie et aux nouvelles arr...

à écrit le 15/06/2016 à 15:46
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Les Anglais vont sortir de l'UE? Encore faudrait-il qu'ils y soient un jour entrés. Perdants... Gagnants? Rien ne devrait vraiment changer pour l'UE. Pour les Anglais? C'est leur problème. Enfin, celui de Cameron et de son parti.

le 15/06/2016 à 18:27
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@valbel89: pas faux, mais peut-on reprocher à qui que ce soit de dédendre ses propres intérêts ? En fait, j'aimerais bien que nos politiques fassent la même chose au lieu d'être à la botte des Américains ...mais tout le monde n'est pas De Gaulle, n'e...

à écrit le 15/06/2016 à 15:30
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J'écoute ceux qui promettent l'apocalypse en cas de Brexit… et puis je me rappelle que ce sont les mêmes qui promettaient prospérité, plein emploi, paix et démocratie pour l'Europe!

à écrit le 15/06/2016 à 12:49
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La résultante du Brexit est probablement une pression à la hausse sur la Livre qui serait imposée par les autres pays. UK qui souhaite éviter cette possibilité organise donc une dépréciation par anticipation. Le pays est dans une période de réorganis...

le 15/06/2016 à 14:56
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Contrairement à ce que vous croyez, les accords commerciaux dont beneficient le RU dans le cadre de l'UE ne s'appliqueront plus au RU du jour ou celui-ci quitte l'UE. Il est impossible de faire autrement , et le RU devra rénegocier l'integralité d...

à écrit le 15/06/2016 à 10:06
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La construction Européenne dont chacun constate aujourd’hui l’échec cuisant n’est que le dernier avatar de ce comportement historique et récurent. Cette Europe fut vendue aux populations grâce à une rhétorique panglossienne où l’on promit monts et me...

le 15/06/2016 à 14:48
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L'UE est la zone economique la plus riche au monde. j'en prends tous les jours des echecs cuisants comme cela.

le 15/06/2016 à 15:54
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PAS DE POLITIQUE ETRANGERE COMMUNE , PAS D'ARMEE COMMUNE ....MAIS UNE PLEIADE DE HAUT FONCTIONNAIRE ...L'EUROPE EST UN ZINZIN , UN NID DE TECHNOCRATES ....PLUS DE 30 ANS SANS HARMONIE FISCALE ( TAUX D'IS OU TAUX DE TVA ) UN ECHEC ...MERCI AUX JOUR ...

à écrit le 15/06/2016 à 9:32
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NOUS EXHORTONS NOS LECTEURS A CROIRE EN LA GRANDE-BRETAGNE ET A VOTER POUR QUITTER L'UE LE 23 JUIN C'est notre dernière chance de nous retirer de la machine à Bruxelles antidémocratique ... et il est temps de saisir cette chance. "Nous sommes sur...

à écrit le 15/06/2016 à 9:30
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L'Angleterre sera-t-elle la première à sortir du piège de l'Internationale Materialiste ? L' U.R.S.S. ou L'INTERNATIONALE SOCIALISTE c'était: PAS DE FRONTIERES - DES REPUBLIQUES SANS POUVOIR - UNE MONNAIE UNIQUE - LA PEUR - L'INTERDICTION DE CROY...

le 15/06/2016 à 12:27
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L' Union européenne c' est comme un gratte-ciel de 28 étages, jusqu' au 2ème tout allait bien !

le 15/06/2016 à 14:49
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pas de frontière l'URSS? merci de ce trait d'humour. L'URSS est justement le modele sur lequel veulent se baser tous les extremistes d'Europe, puisqu'il s'agissait de l'Etat avec les frontières les plus étanches de l'histoire de l'humanité. On a vu l...

à écrit le 15/06/2016 à 8:48
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La crise des changes!! Encore heureux qu'elle n'est pas a sortir de l'euro!

à écrit le 15/06/2016 à 7:32
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il n'y a pas que les renégociations avec l EU à refaire, mais aussi avec près de 57 autres pays, car ces accords là sont avec l'UE pas la GB. Il se plaignent du nombre de fonctionnaires à Bruxelles, vont devoir beaucoup embaucher pour leurs affaires ...

à écrit le 15/06/2016 à 6:37
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"les discours fermes comme ceux de Wolfgang Schäuble dans Der Spiegel" Wolfgang Schäuble a fait son temps, il est temps qu'il s'en aille et laisse la place à de vrais Èuropéens. Il fait partie de ceux qui, comme Fraktionschef Kauder pensent "Jetzt...

le 15/06/2016 à 15:02
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Il n'y a pas que Schauble: les Allemands, français et italiens (et probablement aussi les belgqes) sont sur la meme longueur d'onde: aucune concession en cas de brexit, au RU d'assumer sa volonté de devenir un pays tiers. Il n'existe pas de pays ayan...

le 16/06/2016 à 11:05
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je ne suis pas un fan de Schauble, mais il a raison dedans c'est dedans, dehors c'est dehors. Les Brexiters vendent que du vent , mais ça peut suffire, car ce génie de Cameron se présente avec quoi? le statut quo, super sexy....il est bien que nous a...

à écrit le 14/06/2016 à 21:50
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Il y a un argument-massue anti Brexit mais peut être est-il trop subtil pour les électeurs pro-brexit, c'est que si le Royaume-Uni (mas uni, le restera-t-il ?) veut conserver un accès au marché unique, il devra se soumettre, comme la Suisse ou la Nor...

le 15/06/2016 à 2:07
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Un argument massue pour dire que la GB est condamnée au sort de la Suisse ou de la Norvège....houai...il faudra en trouver un autre...

le 15/06/2016 à 14:59
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@Pepito: La Norvege se voit appliquer l'integralité des legislations Européens sur le marché intérieur, mais sans avoir son mot a dire dans leur elaboration. La contribution de la Novege au budget européen est plus élevee que celle du RU. Ce n'est d...

le 15/06/2016 à 23:02
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@pepito : le Royaume-Uni a adhéré à l'UE parce que son économie tournait mal. La Suisse et la Norvège ont refusé d'adhérer alors que leur économie va bien (et de fait elles y sont quand même, puisque par exemple elles sont dans Schengen, accèdent au ...

à écrit le 14/06/2016 à 21:23
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Londres n'est pas dans l'euro et attire quand même toute la Finance européenne ! Pourquoi cela changerait-il ? Comme si les Banques européennes ne pouvaient pas avoir de filiales dans les paradis fiscaux parce que leur Etat d'origine est européen ou ...

le 15/06/2016 à 1:11
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Ho oui, la peur est coté U.E. La G.B sera une grande Suisse, et un paradis fiscal très encombrant s'agissant de la deuxième Economie Européenne ( 700 milliards de P.I.B devant La France, qui devançait la G.B en 2012 : les Britanniques, savent très bi...

le 16/06/2016 à 10:54
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ça changera car la City est la porte d'entrée pour les compagnies américaines et autres dans l'Europe et son marché unique. Goldman sachs, Price Cooper et d'autres spécialistes en services financiers ont déjà annoncé leurs départs en cas de Brexit, i...

à écrit le 14/06/2016 à 19:55
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Après un Brexit de plus en plus certain, laissons les Anglais et leur livre se dé mer der tout seuls:) Que la livre passe à moins de 1.10 € est normal vu les déséquilibres de la GB....et il serait anormal que le divorce soit sans conséquences. Il en ...

à écrit le 14/06/2016 à 19:25
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On essaye de nous vendre le Brexit avec des accords avantageux. Si cela se produit c'est la mort de l'Europe. Les Anglais veulent sortir, soit mais a eu d'assumer leurs choix.

à écrit le 14/06/2016 à 19:23
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Une monnaie qui baisse, n'est-ce pas la politique chinoise (entre autres) pour pouvoir exporter plus ? Pays très désindustrialisé, dans un monde virtuel n'est-ce pas un avantage ? Après moi le déluge ? Non, après moi y en aura un autre. Pas besoin do...

à écrit le 14/06/2016 à 19:13
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La GB n'est déjà quasiment pas dans l'Europe. Sauf qu'elle bloque quasiment toute décision. Si la Livre baisse, vu la guerre des monnaies, se serait une bonne chose : tout le monde cherche à faire baisser sa monnaie.

à écrit le 14/06/2016 à 18:17
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L'UE coûte 11 milliards à l'Angleterre chaque année et leur en rapporte...1,3. En dehors de cela, tout les incite à partir...et je les comprends et les envie.

le 14/06/2016 à 19:07
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Vous êtes très mal renseigné c'est le RU qui se fait son beurre sur notre dos. Ils sont beaucoup plus forts que nous en négociation

le 15/06/2016 à 2:14
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c'est vous qui êtes mal renseigné, ou alors victime de la désinformation...oui, la GB ne paie pas ce qu’elle devrait payer mais elle reste contributrice nette. Elle donne plus qu'elle ne reçoit. Tout comme la France qui gagnerait environ 7 milliard d...

le 15/06/2016 à 7:45
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raisonnement complètement bas du front et un calcul bête et méchant...C est normal de payer pour faire parte d'un club qui vous donne accès total à un marché de 500 millions d habitants, le plus riche de la planète, de nous permettre avec nos 66 mi...

le 15/06/2016 à 14:52
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la contribution net du RU correspond a 0.6% de PIB...lesquels seront largement dépassés par l'inévitable contraction du PIB post-brexit du fait de la perte d'acces privilegié au marché Européen. Faut parfois voir plus loin que le bout de son nez.

le 16/06/2016 à 11:51
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@ KidA Mais quels privilèges ? Nos marchés sont ouverts aux quatres vents et tous le monde peut vendre autant et tout ce qu'ils veulent quasiment. Il n'y a presque plus de barrières douanières (tarifaire ou non d'ailleurs). Et les mouvements de c...

le 16/06/2016 à 12:07
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Réponse a @@fred Parce que la Chine ou la Corée n'ont pas accès à notre marché peut être ? Nous n'avons quasiment plus de tarif extérieur commun de toutes façons... Il vous faudrait voir l'UE telle quelle est et non comme vous voudriez qu'elle soi...

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