Marc Guyot et Radu Vranceanu
Au premier trimestre 2015, la croissance du PIB a été de + 0.6% comparée au dernier trimestre de 2014 et supérieure à la moyenne de la Zone Euro (+ 0.4%). Pour pouvoir se réjouir collectivement de ce résultat, tout aussi inespéré qu'heureux, il faut le comprendre, ce qui amène la question de savoir quelle est la contribution des principales composantes de la demande à la croissance du PIB.
La réponse devrait se trouver dans « Les Informations Rapides : Comptes nationaux trimestriel» de l'INSEE qui propose le tableau « Le PIB et ses composantes en volumes chainées ». Malheureusement, ce tableau n'est pas assez complet. Tout d'abord, à la différence des statistiques américaines du Bureau of Economic Analysis qui indiquent séparément la variation de consommation des ménages, de l'investissement privé, de la dépense publique et des exportations nettes, le tableau de l'INSEE consolide consommation publique et privée d'une part, et investissement public et privé d'autre part. Cela peut avoir un sens comptable, mais cela a peu de sens économique, car les motivations sous-jacentes à ces types de dépenses sont très différentes. Tout particulièrement, cette présentation rend opaque la croissance de la dépense publique, qui devrait consolider consommation publique et investissement public.
En second lieu, le tableau de l'INSEE indique les variations des différentes composantes du PIB d'un trimestre à l'autre, mais il n'indique pas la part de chaque composante dans le PIB total. Il est donc impossible d'en déduire « rapidement » la contribution à la croissance de chaque composante de la demande, qui serait aisément calculable si on pouvait multiplier la variation de la composante par son poids dans le PIB. L'INSEE présente seulement les contributions de la demande intérieure totale et du commerce extérieur.
Les dernières « Informations Rapides » indiquent une croissance de l'investissement public de 0.3% et une croissance de la consommation publique de 0.4% pour le T1 de 2015. On en déduit que la croissance de la dépense publique totale se situe entre ces deux valeurs. En fouillant un temps dans les annexes du portail de l'INSEE, on apprend que la dépense publique représente environ 32% du PIB. En conséquence, la croissance des dépenses publiques explique 0.1% sur les 0.6% de croissance du PIB.
La consommation privée représente 61% du PIB. Comme elle a augmenté de 0.8%, elle contribue à hauteur de 0.5% à la croissance. Faut-il voir ici l'effet d'aubaine de la baisse du prix du pétrole ? C'est possible, car l'évolution du marché du travail ne permet en rien d'expliquer cet optimisme apparent. De son côté, la reconstitution des stocks ajoute 0.5% à la croissance du PIB.
Dans ces conditions, si la hausse du PIB n'est que de + 0.6% est-ce en raison d'une chute de l'investissement privé ? Malheureusement, l'INSEE dans ses informations « rapides » ne le dit pas. Il nous apprend seulement que l'investissement privé des ménages a diminué de 1.4%, tandis que l'investissement des entreprises a augmenté de + 0.2%. Sachant que le poids relatif des deux types d'investissement privé est d'environ 28% pour les ménages et 72% pour l'investissement des firmes, on peut en déduire que l'investissement privé total a diminué de 0,25%. Comme l'investissement privé ne représente que 20% du PIB, cette baisse n'a donc quasiment pas affecté la croissance totale. Ce niveau atone de l'investissement privé est préoccupant.
En revanche, du coté des échanges internationaux, les exportations augmentent de 0.9%, moins vite que les importations, dont la hausse a atteint le niveau extraordinaire de + 2.3% d'un trimestre à l'autre, probablement lié à la dépréciation de l'euro et au renchérissement du prix des importations. Le solde commercial, déjà négatif, s'est encore détérioré, pour gommer encore 0.5% de croissance, ce qui nous permet de retrouver les 0.6% de croissance totale.
Une croissance trimestrielle tirée par une consommation interne dopée par une chute provisoire des cours du pétrole, par la dépense publique et la reconstitution des stocks est loin d'être un signe encourageant. Même si l'effet dévaluation-prix peut être de courte durée, l'accentuation du déséquilibre commercial signale que la France porte toujours le poids d'une compétitivité faible. Cette configuration est inquiétante dans un contexte ou les trois éléments favorables constitués par la dépréciation de l'euro, la chute des cours du pétrole et les taux d'emprunt historiquement bas pour les dettes souveraines ont commencé à s'inverser.
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En effet, les cours du pétrole remontent (+40% depuis janvier), les taux d'intérêt à 10 ans sur les dettes souveraines remontent également et l'euro s'est redressé de 7% depuis son point bas à 1,05 dollars. Si le gouvernement comptait sur une amélioration régulière de la conjoncture d'ici aux élections de 2017 permettant automatiquement d'afficher une baisse du chômage et une amélioration du déficit budgétaire qui lui auraient permis de tenir sans réformes structurelles, il risque de voir ses espoirs déçus et c'est tant mieux.
Pour nous permettre de saisir plus facilement les évolutions à venir, nos confrères de l'INSEE seraient bien inspirés de faire figurer dans leurs « Informations Rapides » à coté du tableau de variations du poids des dépenses les poids des dépenses respectives dans le PIB, voir de s'inspirer du format de présentation des données de croissance du BEA, dans laquelle en effet, on peut lire « rapidement » la consommation privée, l'investissement privé, les exportations nettes et surtout... la dépense publique.
Marc Guyot et Radu Vranceanu
