Certains commentateurs financiers suivis par Fisher Investments France mesurent la vigueur d’un marché haussier en fonction du nombre d’actions qui performent bien par rapport à celles qui enregistrent des performances médiocres, ce qui correspond à son amplitude [i]. L’idée est la suivante : une faible amplitude de marché, caractérisée par un nombre réduit d’actions en hausse, traduit un marché haussier fragile (et inversement).
Toutefois, de l'avis de Fisher Investments France, porté par son analyse de l'historique des marchés, l'amplitude du marché se réduit généralement lorsque les marchés haussiers arrivent à maturité. Les investisseurs ont cependant tout intérêt à savoir qu'il ne s'agit pas d'une corrélation étroite et que l'amplitude n'est pas un outil d'anticipation.
Selon notre expérience, les définitions de l'amplitude du marché varient. Certains observateurs que nous suivons recensent le nombre d'actions au sein d'un indice donné qui atteignent de nouveaux pics et de nouveaux creux sur 52 semaines, tandis que d'autres examinent la ligne advance-decline (le ratio entre les actions en progression et celles en recul). Pour notre part, nous privilégions le pourcentage des actions d'un indice qui surperforment sur une période donnée. Par exemple, combien de composantes du MSCI Europe surperforment l'indice sur une période glissante de 12 mois ? De manière générale, l'actualité financière que nous suivons s'intéresse à l'amplitude du marché lorsqu'elle diminue, faisant craindre un essoufflement du rallye.
Pourtant, l'amplitude des marchés se tasse généralement lorsqu'un marché haussier arrive à maturité. Selon nous, cela ne reflète pas nécessairement un affaiblissement du marché. Il s'agit plutôt, à nos yeux, d'un effet secondaire de la tendance générale selon laquelle les petites actions mènent la danse en début de marché haussier, tandis que les actions plus grandes prennent la tête à mesure que les marchés haussiers arrivent à maturité. Bien qu'il n'y ait pas de définition standard à l'échelle du secteur, le fournisseur d'indices MSCI définit les petites capitalisations comme les sociétés qui représentent les 14 % les plus bas en termes de capitalisation boursière ajustée du flottant au sein de l'indice. Celle-ci représente le cours de l'action multiplié par le nombre d'actions liquides et facilement négociables existantes[ii]. Pour donner un ordre d'idée, l'indice MSCI World Small Cap compte 3.968 composantes, soit plus de six fois plus que l'indice MSCI World Large Cap[iii]. Fisher Investments France remet toutefois en question ces définitions précises, car nos recherches suggèrent que les sociétés situées dans le bas de la fourchette des grandes capitalisations de MSCI se comportent davantage comme des petites capitalisations. Quoi qu'il en soit, la logique reste la même : dans la mesure où un nombre plus élevé de petites actions cèdent leurs places en haut du classement à un nombre plus restreint de grandes valeurs, l'amplitude se réduit naturellement.
Les raisons de ce changement dans le haut du classement sont simples. De l'avis de Fisher Investments France, fondé sur son étude de l'historique des marchés, les actions de petite taille, davantage de type « value », et généralement plus sensibles à l'évolution de la croissance économique, ont tendance à rebondir plus haut et plus vite en début de marché haussier, après avoir connu des baisses plus marquées lors du précédent marché baissier[iv]. Lorsque l'économie se redresse, les petites entreprises qui ont survécu, désormais affûtées après avoir réduit leurs coûts et pris d'autres mesures pour améliorer leur efficacité, voient souvent leurs bénéfices s'envoler, faisant grimper en flèche le cours de leurs actions.
Mais à mesure que le marché haussier avance, nous constatons que la croissance des bénéfices des entreprises provient davantage des revenus que des baisses de coûts ou des gains de productivité. Cela profite généralement aux grandes entreprises qui sont présentes à travers le monde et disposent de sources de revenus diversifiées. Dans un tel contexte, les sociétés de grande capitalisation et axées sur la croissance ont tendance à occuper le haut du classement, car les investisseurs recherchent les caractéristiques de qualité qui les distinguent généralement, notamment des bilans solides, des marges élevées et des perspectives de croissance à long terme[v]. Et comme il y a moins de grandes capitalisations, l'amplitude diminue.
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Les illustrations 1 et 2 permettent de mieux comprendre ce point.
Illustration 1 : Amplitude en baisse tout au long du marché haussier des années 2010...
Au 11/02/2025. Pourcentage des composantes de l’indice MSCI World IMI surperformant le rendement du MSCI World IMI sur 12 mois glissants, dividendes nets réinvestis, en euros, 31/12/2008 – 31/12/2020. Données exprimées en euros. (Crédits : FactSet)
Source : FactSet, au 11/02/2025. Pourcentage des composantes de l'indice MSCI World IMI surperformant le rendement du MSCI World IMI sur 12 mois glissants, dividendes nets réinvestis, en euros, 31/12/2008 - 31/12/2020. Données exprimées en euros.
Illustration 2 : ... du fait d'un changement dans le haut du classement
Au 11/02/2025. Rendement des indices MSCI World Large Cap Growth et Small Cap Value, dividendes nets réinvestis, en euros, 31/12/2008 – 31/12/2020. Données exprimées en euros. (Crédits : FactSet)
Source : FactSet, au 11/02/2025. Rendement des indices MSCI World Large Cap Growth et Small Cap Value, dividendes nets réinvestis, en euros, 31/12/2008 - 31/12/2020. Données exprimées en euros.
Il est important de noter qu'un marché haussier qui arrive à maturité n'est pas nécessairement fragile, selon nous. De l'avis de Fisher Investments France, fondé sur son étude de l'historique des marchés, les marchés haussiers peuvent subsister avec une amplitude étroite pendant longtemps avant l'amorce d'un marché baissier.
Par ailleurs, l'amplitude peut fluctuer au cours d'un cycle de marché et ne constitue dès lors pas un outil d'anticipation selon nous. Par exemple, le pourcentage de composantes du MSCI Europe ayant surperformé le rendement sur 12 mois glissants de l'indice élargi est passé de 85,4 % en mars 2018 à 30,1 % un an plus tard[vi]. Bien que les commentateurs que nous suivons avaient annoncé que le marché haussier était fragile, celui-ci a tenu bon. L'amplitude a de nouveau augmenté et le bruit s'est estompé. Le marché haussier s'est poursuivi[vii]. Reprenons également l'Illustration 1. L'amplitude du MSCI World IMI s'est contractée à 37,9 % en septembre 2014. Des préoccupations similaires ont alors été exprimées[viii]. Mais celles-ci se sont également avérées prématurées, puisque le marché haussier mondial a encore duré plusieurs années[ix].
De l'avis de Fisher Investments France, fondé sur son étude de l'historique des marchés, si ces exemples sont exceptionnels, ils montrent néanmoins les limites de l'analyse de l'amplitude en tant qu'outil d'anticipation fiable. Malgré des fluctuations, l'amplitude du marché coïncide avec les tendances au niveau du haut du classement, et constitue donc une mesure des performances passées, et non un outil prédictif. L'amplitude du marché indique aux investisseurs ce qui s'est passé, mais pas ce qui va se passer, ni quand il y aura un changement de cycle.
Fisher Investments France est le nom commercial utilisé par Fisher Investments Luxembourg, Sàrl en France (« Fisher Investments Europe »). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl est une société à responsabilité limitée constituée au Luxembourg sous le numéro B228486 opérant également sous le nom Fisher Investments Europe (« Fisher Investments Europe »). Son siège social est sis à l'adresse suivante : K2 Building, Forte 1, 2a rue Albert Borschette, Troisième étage, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe est agréée en tant que société d'investissement par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (« CSSF ») et en tant qu'intermédiaire en assurance auprès du Commissariat aux Assurances (« CAA ») et de l'ORIAS (sous le numéro 2020CM004). La succursale française de Fisher Investments Europe est immatriculée au Registre du commerce et des sociétés de Paris sous le numéro 853 467 207. S'agissant de ses services de gestion de portefeuille discrétionnaire, Fisher Investments Europe externalise à ses sociétés apparentées une partie des fonctions quotidiennes de gestion de portefeuille, de conseil en investissement et de trading.
Ce document reflète les opinions générales de Fisher Investments Europe et ne doit pas être considéré comme une recommandation personnalisée ou comme un reflet de la performance obtenue par ses clients. Rien ne garantit que Fisher Investments Europe maintiendra ces opinions, qui sont susceptibles de changer à tout moment si de nouvelles informations ou analyses lui sont communiquées ou en cas de réévaluation de celles-ci. Les informations contenues dans le présent document ne constituent en aucun cas une recommandation ou une prévision quant à l'évolution des conditions de marché. Elles sont fournies à titre purement indicatif. La situation actuelle ou future des marchés peut différer considérablement de celle présentée ici. De plus, aucune garantie n'est donnée quant à l'exactitude des hypothèses formulées à des fins d'illustration dans le présent document.
[i] Les marchés haussiers traduisent une tendance haussière prolongée des actions.
[ii] Source : MSCI, au 11/02/2025. La capitalisation boursière est une mesure de la valeur d'une entreprise, calculée en multipliant le cours de l'action en question par le nombre d'actions en circulation.
[iv] Un marché baissier est défini comme une chute marquée et prolongée des cours des actions d'au moins 20 % due à des facteurs fondamentaux. Les entreprises de type « value » sont celles qui se négocient à un cours de Bourse relativement bas par rapport à certains paramètres, tels que le chiffre d'affaires ou les bénéfices.
[v] Les entreprises axées sur la croissance progressent rapidement et se négocient à des prix plus élevés par rapport à certains paramètres.
[vi] Source : FactSet, au 11/02/2025. Pourcentage de sociétés du MSCI Europe surperformant le rendement du MSCI Europe sur 12 mois glissants, en euros, 31/12/2008 - 31/12/2024.
[vii] Ibid. Rendement du MSCI Europe en euros, 09/03/2009 - 19/02/2020. Données en euros.
[viii] « How to Tell If We're in a Bull or Bear Market », Staff, Bloomberg, 08/10/2014. Consulté via le Financial Post.
[ix] Source : FactSet, au 11/02/2025. Rendement du MSCI World IMI, dividendes nets réinvestis, en euros, 09/03/2009 - 19/02/2020. Données en euros.
