L’avis de Fisher Investments France sur les bulles boursières

Il ressort de l'avis de Fisher Investments France sur l'historique des marchés que les bulles boursières présentent deux grandes caractéristiques : une demande irrationnelle et une offre d'actions disproportionnée. La première émerge lorsque le sentiment des investisseurs atteint des niveaux euphoriques. Dans ce type d'environnement, nous avons constaté qu'une détérioration des fondamentaux peut passer inaperçue aux yeux d'investisseurs exagérément enthousiastes vis-à-vis des actions. Comme l'expliquait le légendaire Sir John Templeton lorsqu'il décrivait les marchés haussiers, ces périodes de hausse générale et prolongée des cours des actions : « Les marchés haussiers naissent dans le pessimisme, grandissent dans le scepticisme, mûrissent dans l'optimisme et meurent dans l'euphorie[i] ».

Mais nous ne pensons pas qu'une demande insatiable suffise à justifier la présence d'une bulle sur les marchés. Selon Fisher Investments France, elle doit aussi s'accompagner de ce que le journaliste écossais Charles Mackay décrivait en 1841 comme une « folie des foules », qui pousse les entreprises à émettre des actions à outrance pour alimenter une demande irrationnelle.[ii] Nous parlons de ce moment où les prévisions bénéficiaires deviennent si ambitieuses qu'elles ne peuvent plus refléter la réalité. Et où d'aucuns préviennent que les mesures et les moteurs traditionnels ne fonctionnent plus, que les méthodes conventionnelles pour valoriser les entreprises sont dépassées et que les changements structurels qui en découlent vont balayer l'ancien monde. Avant que la réalité ne s'impose - ce qui peut prendre un certain temps -, la folie boursière fait littéralement exploser les émissions d'actions et pousse le marché à se positionner en masse sur une soi-disant opportunité d'investissement. Lorsque tout ceci se révèle illusoire et que le marché prend conscience que les entreprises ne peuvent pas répondre aux attentes, la bulle éclate. C'est alors que peuvent naître les marchés baissiers, ces longs replis de plus de 20 % qui relèvent de facteurs fondamentaux.

Fisher Investments France cite en exemple de cette surabondance de l'offre la bulle Internet de 2000. À la fin des années 1990, les tenants de la nouvelle économie ont été nombreux à croire que l'Internet et le commerce numérique pourraient suspendre le cycle économique, ouvrant la voie à une croissance infinie.[iii] Les commentateurs que nous suivions à l'époque affirmaient que le nombre de clics importait plus que les bénéfices, et que les entreprises pouvant se targuer d'un trafic web important étaient vouées à une croissance sans limites. Mais nos recherches ont montré que les entreprises ne disposant pas de modèles d'affaires susceptibles d'alimenter une dynamique bénéficiaire adéquate n'étaient pas viables. Aussi avons-nous vu de nombreuses entreprises technologiques épuiser leur trésorerie alors qu'elles accusaient de lourdes pertes. Si certaines ont su garder la tête hors de l'eau grâce à des modèles d'entreprise durables - et parfois connaître un succès phénoménal -, la plupart n'ont pas survécu.[iv]

Alors, comment identifier une bulle boursière ? De l'avis de Fisher Investments France fondée sur sa lecture de la presse financière, il existe une croyance tenace et assez répandue selon laquelle les actions ne peuvent qu'augmenter, menant tout droit vers une richesse illimitée. Selon nos observations, les grands médias du secteur s'en font l'écho et vantent en une des opportunités toutes plus uniques les unes que les autres. Non seulement l'avidité - ou la peur de manquer - semble régner en maître, mais nous avons constaté également que les critiques pouvaient être tout bonnement ignorées, voire contestées ou tournées en ridicule.

Notre étude des bulles montre également que la dette sur marge - qui consiste à emprunter de l'argent auprès des sociétés de courtage pour acheter des actions - tend également à augmenter de façon excessive, ce qui suggère que certains investisseurs semblent négliger le risque de perte dans leur quête de rendements plus élevés. Ce phénomène s'accompagne souvent d'une multiplication des introductions en Bourse, en particulier de la part d'entreprises de piètre qualité au modèle commercial douteux (perspectives fragiles en termes de chiffre d'affaire et de bénéfices). D'après notre expérience, face à une demande accrue de titres très en vogue, les banquiers d'affaires poussent les nouvelles entreprises à lever des capitaux auprès du public. Cette augmentation de l'offre d'actions provenant d'introductions en Bourse de faible qualité, alors que les attentes des investisseurs sont très élevées, peut indiquer qu'une bulle est en train de se former.

Autre indicateur pouvant signaler la présence d'une bulle : l'envolée des valorisations. Fisher Investments France estime généralement que les valorisations (comme les ratios cours/bénéfices) ne sont pas très utiles pour déterminer l'orientation des actions, car les marchés sont naturellement tournés vers l'avenir alors que les valorisations reposent sur les cours passés, et n'ont donc aucune valeur prédictive. Selon nous, ces paramètres reflètent déjà les perspectives fondamentales des entreprises. Toutefois, des fluctuations à la hausse importantes et soudaines des valorisations peuvent suggérer que l'euphorie est en train de s'installer.

Les investisseurs sauront mieux décrypter les débats qui entourent la formation d'une bulle dans la presse financière s'ils savent à quels éléments il faut faire attention. De l'avis de Fisher Investments France, fondé sur l'analyse des données, il existe un signal généralement trompeur qu'il convient de garder à l'esprit : Lorsque les manchettes qui mettent en garde contre les bulles se multiplient, cela indique justement que le sentiment n'est pas à l'euphorie - les commentaires négatifs tendent à s'auto-fragiliser. Revenons à la description que propose Templeton du cycle de vie du sentiment des marchés haussiers : le scepticisme généralisé implique que les investisseurs ne sont pas irrationnellement enthousiastes vis-à-vis des actions, l'un des ingrédients clés d'une bulle boursière.

Prendre la mesure du sentiment par rapport à la réalité tient selon nous plus de l'art que de la science, et requiert une discipline et une attention de tous les instants. Mais Fisher Investments France estime que cet exercice est nécessaire pour déterminer si une bulle est ou non en train de se former.

[i]Source : FactSet, au 11/06/2024. Affirmation basée sur l'indice MSCI World, 31/12/1969 - 10/06/2024.

[ii]« Bull Markets Are Born on Pessimism, Grow on Skepticism, Mature on Optimism, and Die on Euphoria », Barry Popik, The Big Apple, 15/12/2010.

[ii] « Memoirs of Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds », Charles Mackay, Richard Bentley (Publisher), 1841.

[iv] « What Is an Economic Bubble and How Does It Work, With Examples », Will Kenton, Investopedia, 03/04/2022.

[v] « Lessons of Survival, From the Dot-Com Attic », Leslie Berline, The New York Times, 21/11/2008. Consulté via Internet Archive.