La zone euro était confrontée à une nouvelle échéance de taille, celle de la restructuration « de la dernière chance » de la dette grecque. Après l'accord de principe des dirigeants politiques sur le second plan d'aide à la Grèce (130 milliards d'euros apportés par les institutions publiques) et deux opérations salutaires de LTRO engagées par la BCE au cours des trois derniers mois, c'était au tour des acteurs du secteur privé, les établissements bancaires, d'apporter leur écot à la normalisation de l'environnement économique de la zone euro. Avec succès ! Les banques ont répondu positivement aux attentes placées en elles.
Plus de peur que de mal pour les banques
L'opération d'échange des titres obligataires grecs, qui s'achevait hier soir, nécessitait une participation massive du secteur privé pour épargner la Grèce d'un défaut total, autrement dit d'une cessation de paiement pure et simple. Le taux de participation final s'est élevé à 83.5 %, permettant « d'effacer » 107 milliards d'euros de dette hellène par le jeu subtil d'une décote substantielle, proche de 75 %.
En résumé, un défaut partiel bel et bien contrôlé, mais à l'impact considérable en termes de pertes pour les banques ? Pas tant que ça en réalité, à y regarder de plus près. Les conditions de la restructuration, acceptées en février dernier par les fonds d'investissement et les banques, consistent en un remplacement des obligations détenues jusqu'alors, par de nouveaux emprunts d'état grecs, à hauteur de 31.5% de la valeur des titres initiaux. Les nouveaux titres sont de maturité plus longue (de 11 à 30 ans) et procurent un rendement plus faible, avec une rémunération annuelle de 2% les trois premières années, puis de 3% les cinq suivantes, enfin de 4.3% jusqu'à l'échéance du coupon. Mais concrètement, la BCE, via ses deux opérations de financement à taux avantageux (prêts à 1%, à trois ans) accordées en amont aux banques européennes, a judicieusement permis à ces dernières d'amortir par anticipation le choc d'une décote : les banques ont pu réinvestir une partie des liquidités octroyées par la BCE sur des emprunts d'état espagnols et italiens, regagnant partiellement en portage ce qu'elles perdent sur la Grèce. Qui plus est, l'opération de « roll-over » des titres grecs inclut également l'acquisition de titres à court terme, émis par le Fonds Européen de Stabilité (FESF), un gage de garantie non négligeable.
Vers une détente des taux obligataires européens
La réussite de l'opération va permettre à la Grèce d'honorer le remboursement de 14.5 milliards d'euros arrivant à échéance le 20 mars. A plus long terme, elle permet à la Grèce de croire un peu plus en ses objectifs, à savoir abaisser son endettement à hauteur de 120% d'ici 2020. N'en déplaise aux préceptes d'orthodoxie monétaire défendus par le gouvernement allemand, la restructuration de la dette grecque vient compléter avec succès l'équation assumée par la BCE, depuis l'arrivée de Mario Draghi : initier un « Quantitative Easing » implicite, contribuant à détendre les taux des marchés obligataires souverains européens.
