Ce Japon qui ne répond plus au keynésianisme

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Le retour du Japon en récession pose la question de l'adaptation des politiques keynésiennes à un pays à la démographie déclinante. Par Michel Santi*

Les trillions de yens déversés par surprise en ce mois de novembre par la Banque du Japon afin de ressusciter son économie ont eu les effets très prévisibles d'affaiblir davantage sa monnaie et de propulser notoirement son marché boursier. Au total - et à ce jour - le Yen aura perdu près de 13% de sa valeur contre le billet vert et le Nikkei progressé de plus de 20% en 2014! Les prix à l'importation subissent pour leur part une escalade, sachant que les salaires réels resteront sous pression dans un contexte d'inflation condamnée à rester très modérée. Les décisions du Premier Ministre Abe de suspendre la hausse de sa TVA, comme celle de convoquer des élections anticipées en décembre prochain, sont dès lors bien compréhensibles. Il a en effet plus que jamais besoin du soutien et de l'adhésion de sa population car cette création monétaire gargantuesque et cette flambée boursière semblent faire pschit avec un troisième trimestre 2014 qui indique une contraction de 1.6% en données annualisées. Il est à l'évidence contradictoire - voire impossible - de relancer l'inflation quand la consommation ralentit du fait de l'augmentation de la TVA.

Un manque de clarté

Pour énergique et digne d'admiration que soit la détermination d'Abe, sa politique et ses décisions manquent néanmoins de clarté quant aux buts recherchés. Si les fameux « Abenomics » consistent juste à promouvoir l'inflation, ils semblent aujourd'hui - et de fait - voués à l'échec. Car l'inflation n'est pas une fin en soi. Elle n'est pas non plus le but ultime. Elle doit nécessairement être une passerelle permettant d'atteindre un objectif. L'école keynésienne classique souhaite pour sa part que cette relance des pressions inflationnistes provoque une baisse du taux d'intérêt réel qui stimulerait l'investissement et la consommation. Dès lors, le Japon entrerait dans un cercle vertueux de croissance à long terme qui autoriserait l'interruption des perfusions de la Banque du Japon.

Quand le Japon rappelle Hansen et sa "stagnation séculaire"

Pourtant, en présence de l'économie japonaise qui représente un cas d'école par excellence, il est impossible et il serait intellectuellement malhonnête de ne pas penser à Alvin Hansen, inventeur en 1938 de la fameuse formule et du concept de la « stagnation séculaire ». Les fondamentaux ayant conduit à la récession - le diagnostic même de la crise- sont effectivement bouleversés dès lors que la consommation et que l'investissement s'avèrent structurellement déficients du fait d'une contre-dynamique démographique. Ce n'est en effet pas le coût infime du capital (comme il l'est actuellement au Japon) qui motive les investissements dans les secteurs productifs de l'économie. C'est plutôt les perspectives de rentabilité de l'appareil de production qui, elles, sont intimement liées à la capacité et à la surface anticipées du marché en question. Vue sous cet angle, même une reprise de l'inflation au Japon ne serait pas susceptible d'y rétablir une croissance au long cours et autonome, qui en outre aurait pour effet collatéral de rogner davantage le train de vie et le pouvoir d'achat des japonais du fait de salaires stagnants. Dans un tel contexte, comment remédier à une dette publique phénoménale de près de 250% du P.I.B. national ?

Les ultra keynésiens devraient réviser leurs schémas

Le cas nippon devrait probablement remettre en question la séquence keynésienne qui enseigne que le rétablissement de l'inflation induit le reprise qui permettra à son tour la résorption des déficits. La torpeur japonaise devrait également faire réfléchir les « ultras » du keynésianisme qui plaident avec passion pour davantage de stimuli, qui attribuent systématiquement la double décennie perdue, tout comme ils attribuent systématiquement le semi échec d'Abe, à une politique trop timide de création monétaire. Pourquoi ne pas faire preuve de discernement et rompre cette spirale manichéiste? Et si, après tout, l'économie japonaise n'était tout bonnement pas en mesure d'absorber et de supporter l'inflation qu'on cherche par tous les moyens à lui insuffler? Et si la période de cette histoire de l'économie japonaise où elle répondait favorablement à ce stimulus inflationniste appartenait au passé? Est-ce bien utile de s'obstiner à dévaluer une monnaie - et avec quelle célérité! - pour forcer une inflation qui ne prend décidément pas ?

Un réflexe pavlovien un peu morbide

Dans le cas du Japon, ne doit-on pas sérieusement questionner ce genre de réflexe pavlovien un peu morbide qui exige de stimuler à l'infini dans une fuite en avant qui amènerait logiquement le Yen à 150 contre dollar (par rapport à 117 aujourd'hui et à 105 au début de cette année) ? Ce mécanisme - employé avec le succès que l'on sait aux Etats-Unis depuis 2008 et stoppé il y a quelques semaines - semble cependant ne pas dérouler les mêmes effets dans ce pays qui ne réagit décidément pas comme les autres, et qui donne raison à ceux qui prétendent que l'économie n'est pas une science exacte. Comment les Abenomics sont-ils censés fonctionner si la croissance nippone subit une érosion ininterrompue ou, plutôt, séculaire? Il est pourtant vital de poser un diagnostic approprié sur le mal japonais - croissance déclinante du potentiel économique ou stagnation séculaire - car les remèdes y sont fondamentalement différents, voire divergents.

 Les remèdes keynésiens classiques inopérants

Comme - sur le moyen et long terme- la politique de la demande et celle de l'offre sont imbriquées, il va de soi qu'une démographie sur le déclin - et donc une productivité en berne - a un impact négatif tant sur la demande agrégée que sur la croissance. En d'autres termes, l'hypothèse d'une stagnation séculaire japonaise exigerait de réagir avec des réformes structurelles. Ainsi, seule l'austérité serait à même de contre balancer le vieillissement de la masse des salariés et des travailleurs, combiné à une détérioration de la productivité! Dans ce cas de figure, la dépression japonaise ne réagirait effectivement pas aux remèdes keynésiens classiques car la croissance y serait mise en échec par d'autres facteurs. Auquel cas l'expérience japonaise consistant à porter la dette publique aux abysses constituerait un danger potentiellement mortel. A moins que la Banque du Japon et que Monsieur Abe ne réussissent à imprimer des japonais ?

 Michel Santi est directeur financier et directeur des marchés financiers chez Cristal Capital S.A. à Genève. Il a conseillé plusieurs banques centrales, après avoir été trader sur les marchés financiers. Il est l'auteur de : "Splendeurs et misères du libéralisme", "Capitalism without conscience" et "L'Europe, chroniques d'un fiasco économique et politique".

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Commentaires
a écrit le 05/12/2014 à 17:43 :
Faire du Keynésianisme sur des économies très endettées me paraît sortir de la pensée du "Maître" qui disait bien (Quelque chose de très logique par ailleurs) : les périodes fastes pour les excédents et l'endettement publique pendant les crises.

La stratégie Japonaise de l'endettement abyssal me paraît être celle du ... Kamikaze

Et la France d'aller sur ses pas avec le refus de faire des réformes structurelle obligatoires

................On se demande quand tout va pêter..... Kamikaze et collatéraux....
a écrit le 26/11/2014 à 5:58 :
L'inflation est une bonne chose elle evite l'epargnement et incite a la consommation.

Le réel probleme du japon est sa demographie declinante. C'est le pays précurseur de ce qui va se passer dans les autres pays a faible taux de fecondité, heuresement pour nous, la france sera épargné. La croissance est impossible si la population diminue, c'est mathematique. Le taux de fecondité est le paramètre ultime qui influe le plus sur le taux de croissance a long terme. Si le taux de fécondité est sur des millenaire durant inferieur a 1.5 comme au japon, la population tendera vers 0 et donc son pib aussi, et donc sa dette vers un pourcentage infini du pib. Le probleme est donc totalement insolvable par n'importe quel modele economique n'incitant pas a avoir un taux de fécondité supérieur a 2.
a écrit le 25/11/2014 à 19:59 :
Bonjour,
Je ne comprends pas pourquoi cette économie devient trop compliquée, ça sent l'arnaque.
Merci de votre attention.
a écrit le 25/11/2014 à 19:26 :
N'est -on pas en train de confounder keynésianisme et monétarisme?
a écrit le 25/11/2014 à 12:12 :
Et UN espace avant les points d'exclamation et d'interrogation.
Bordel !
a écrit le 24/11/2014 à 13:39 :
Analyse intéressante et appropriée. Il y manque toutefois deux aspects de la situation au Japon.
D'une part les gouvernements successifs ont, sauf exceptions, dépensé à tout-va depuis près de 25 ans pour relancer l'économie mais dans des conditions désastreuses. L'argent s'en est allé dans des quantités de travaux publics dont la manne a stérilisé l'économie des provinces, y entravant le développement d'activités plus modernes que le bétonnage. Mais bien sûr cela ravissait les hommes politiques locaux. En outre les marchés étaient attribués à des consortiums de petites entreprises du cru à la productivité faible, ce qui contribuait à la stagnation du modèle économique.
Le prix s'en paie maintenant avec des productivités faibles dans les secteurs non ouverts à la concurrence mondiale et une pénurie de main d'œuvre due à cette productivité faible. Les nouveaux grands travaux en sont devenus plus difficiles à réaliser et les budgets attribués ne sont plus consommés aussi bien qu'avant. Le chômage est certes bas, c'est un point positif, mais la situation semble se figer dans le marasme. La dépression morale que créent le vieillissement et la diminution de la population dans les provinces reculées sera difficile à surmonter et ce n'est pas les performances du marché des actions, c'est à dire l'inflation par les actifs, qui régleront ce problème.
a écrit le 24/11/2014 à 13:31 :
Aux USA ça va mieux économiquement car il y a le gaz de schiste, la domination sur le numérique, et la re-localisation de la production aux USA. La masse monétaire a sans doute aidé en plus (encore que maintenant il va falloir la réduire). Au Japon quelle technique ou nouvelles opportunités a émergée? Au contraire Fukushima a planté une bonne partie de la production agricole, la pêche, l'énergie et plus globalement l'export. De plus les produits japonais sont concurrencés par la Chine la Corée du Sud.
a écrit le 24/11/2014 à 10:27 :
Cet éternel problème de considérer la monnaie comme un "but" et de la manipuler en conséquence, au lieu de la considérer comme un simple "moyen" d'échange qui imposerai l'adaptation des entreprises de production a la demande!
Réponse de le 24/11/2014 à 13:11 :
Il s'agit bien de trouver un point d'équilibre entre deux grandeurs qui varient à niveau constant; c'est valable pour l'offre et la demande mais aussi pour le cout du travail et le prix de l'énergie.

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