Le marché de la dette bancaire se serait bien passé d'une telle initiative. Mercredi, Deutsche Bank a annoncé qu'elle n'exercerait pas son option d'achat (call) sur une ligne de dette « lower tier two » (LT2) de 1 milliard d'euros. Cette décision a eu l'effet d'une bombe, soulevant l'indignation des investisseurs et faisant plonger l'action de la banque de 7 %.En théorie, les obligations subordonnées de type « lower tier two » (appelées ainsi en référence aux sous-ensembles de fonds propres utilisés dans le calcul des ratios de solvabilité des banques) donnent à l'émetteur de la dette un « call ». À une date donnée, celui-ci a donc la possibilité (mais pas l'obligation) de rembourser son emprunt par anticipation. Il y est fortement incité car, une fois passée cette date, le coupon augmente significativement (« step up »).Seul problème pour les investisseurs, qui se croyaient liés aux émetteurs par une sorte de contrat tacite (et valorisaient ces titres de dette en conséquence)?: les conditions de marché se sont fortement dégradées. De telle sorte qu'à présent il est économiquement plus rationnel pour les banques émettrices de LT2 d'accepter de payer un coupon accru après la date de call (généralement au bout de cinq ans), plutôt que de rembourser l'emprunt. En effet, celui-ci devrait ensuite être refinancé sur le marché de la dette à des conditions nettement moins favorables.d'autres suivront-ils ?Jusqu'à présent, seule une dette LT2 d'une petite banque italienne, Credito Valtellinese en avril dernier (pour 150 millions d'euros), et quelques placements privés de banques régionales avaient connu ce sort, et tout le monde considérait qu'il était impossible qu'une banque de dimension internationale prenne un tel risque de réputation. Concrètement, les investisseurs pourraient, en représailles, refuser de souscrire aux prochaines opérations que la banque essaierait de lancer sur le marché primaire. « À court terme, Deutsche Bank ne sera pas très pénalisée car, de toute façon, le marché de la dette senior ou subordonnée est quasi ferm頻, expliquent des opérateurs de marché. De plus, comme le signale un gérant, « les investisseurs peuvent difficilement refuser d'acheter des titres nouvellement émis qui sont destinés à être intégrés dans un indice ». « Cette décision pourra affecter la capacité des banques à lever des capitaux hybrides », estime quant à lui Sébastien Barthélemy, chez Louis Capital Markets. La véritable question est de savoir si d'autres suivront. BNP Paribas dira dès la semaine prochaine si elle a l'intention d'exercer son call sur une ligne à échéance 2014. Un premier bilan pourra être fait en janvier?: de nombreux calls courent alors le risque de ne pas être exercés. n++BSD ++SupprimerBalise NePas supprimer n signature++BSF ++© BLOOMBERG NEWS

latribune.fr

02 Jan 2009, 1:32

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