Munich Re déçoit une nouvelle fois les marchés. Pourtant, au cours du troisième trimestre, le premier réassureur mondial a présenté son premier bénéfice net depuis un an et demi. Mais avec 152 millions d'euros, le chiffre est bien éloigné des prévisions des analystes. Selon Reuters, le consensus des attentes était en effet de 429 millions d'euros. Certes, le groupe justifie ce décalage par une provision de 451 millions d'euros passée pour se prémunir contre une modification de la loi allemande sur la déduction des moins-values réalisées en Bourse des impôts payés sur les sociétés. Il n'empêche. Le marché avait hier anticipé de bons résultats (le titre avait progressé de 3,33%), il a très fortement corrigé ce mardi avec une baisse de 7%. Dans le détail, les entrées de primes progressent de 8,5% sur un an à 9,9 milliards d'euros sur le trimestre. Dans le secteur de la réassurance, ces mêmes entrées de primes progressent modérément (+3,3% à 6,2 milliards d'euros). Dans le secteur de l'assurance primaire, les primes progressent plus vite sur un an à 4,1 milliards d'euros (+7,8%). En fait, ce sont moins les augmentations de primes que l'environnement de Munich Re qui a permis au groupe de revenir dans le vert. Le trimestre n'a en effet pas été marqué par d'importantes catastrophes naturelles comme l'an passé avec les inondations en Allemagne et en République tchèque. Du coup, le ratio combiné du secteur réassurance passe sous la barre des 100% à 99,3%. Ce ratio est le rapport entre les frais engagés par la compagnie et les entrées de primes. Il indique donc que l'activité est rentable s'il se situe sous les 100%. L'an passé entre juillet et septembre, le ratio combiné de la réassurance chez Munich Re était de 114,3%. Du coup, l'activité réassurance présente un bénéfice net de 241 millions d'euros. A noter que, malgré une perte nette de la division d'assurance primaire (-86 millions d'euros), son ratio combiné passe également sous les 100% au troisième trimestre, à 96,3% contre 102,1% l'an passé à la même période. Enfin, autre élément très favorable, l'amélioration des marchés financiers s'est poursuivie. On sait que les pertes du groupe étaient en partie dues à des moins-values réalisées sur son portefeuille d'actions. Le groupe n'a ainsi passé au troisième trimestre que 247 millions d'euros de provisions sur ce sujet. Une somme qu'il juge "comparativement très basse" si on la met face à celles des trimestres précédents. Malgré cette amélioration générale, on est donc encore loin de l'euphorie. Pour l'ensemble de l'année, Munich Re devrait en effet présenter une perte nette en raison de provisions liées à la modification de la loi fiscale allemande citée ci-dessus. Il s'agira de la première perte de son histoire. Mais le groupe prétend pouvoir afficher un "très clair" bénéfice avant impôts. Reste qu'il reconnaît que les moins-values sur son portefeuille et ses dépréciations d'actifs pèseront encore lourd. Malgré l'augmentation de capital de 4 milliards d'euros, il faudra donc encore attendre pour voir la note de Munich Re chez S&P remonter au niveau de ses concurrents, comme Swiss Re.

latribune.fr

20 Oct 2008, 1:01

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