chronique de la volatilitéMême cause, mêmes effets? et à nouveau une résurrection. Tel le phénix, les convertibles connaissent en 2009, comme en 2003, un retour en grâce aux yeux de tous. D'abord pour les investisseurs fidèles qui réalisent une performance ? coupons inclus ? de + 9,2 % (indice Exane ECI Europe), surperformant très largement les actionnaires (Stoxx 50 en hausse de 0,5 %, dividendes inclus). Plusieurs moteurs expliquent cette bonne performance. Comme nous le relevions dans ces colonnes fin 2008, les convertibles subissaient une situation totalement aberrante sur leur valorisation, notamment par rapport aux obligations classiques d'entreprises, qui s'est depuis partiellement normalisée. De plus, la baisse des primes de rendement (spreads), observée depuis deux mois sur tous les instruments de crédit, bénéficie également aux convertibles. Enfin, un dernier moteur commence seulement à s'enclencher, la resensibilisation du gisement aux actions grâce aux nouvelles émissions. Comme en 2003, deuxième meilleur millésime sur le primaire, cette classe d'actifs offre en effet une souplesse, pour restructurer les bilans stressés, qui n'a pas échappé à de nombreuses entreprises. Depuis le 24 mars, 26 nouvelles émissions ont permis de lever 12,5 milliards d'euros, soit 75?% de plus qu'au premier semestre 2008 et 30?% de la capitalisation d'un gisement européen en forte attrition depuis cinq ans. Et aujourd'hui, ce gisement présente une double offre bien marquée en termes de profil technique. Une offre obligataire pour ses rendements encore très élevés. Une offre mixte pour ses qualités de rendement positif, sensibilité action, convexité et, dans la plupart des cas, décote de valorisation mesurée par une volatilité implicite de l'action sous-jacente inférieure à sa volatilité implicite sur les marchés d'options. Associer le meilleur de ces deux mondes très complémentaires dans un portefeuille unique apparaît sans doute comme une bonne solution pour réaliser une forte performance en attendant (et en profitant à terme) d'un rally durable sur les marchés actions. nles convertibles connaissent en 2009, comme en 2003, un retour en grâce aux yeux de tous.LaurentRoussel,directeuradjoint dela recherchechez ExaneDerivatives.

latribune.fr

21 Juill 2009, 1:37

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