Divergence excessive sur Bouygues

chronique de la volatilitéParce qu'il a déçu sur ses marges au premier trimestre et qu'il offre toujours peu de visibilité sur le reste de l'année, Bouygues est passé à côté d'une grande partie du récent rally. Son cours de Bourse enregistre la plus forte baisse (? 17 %) des actions blue chips européennes depuis un mois.cette correction peut sembler exagérée, notamment par rapport à ses concurrents directs. L'évolution depuis le début de l'année de sa valorisation « synthétique » ? recomposée à partir de la ventilation de ses participations (pondérés par leur poids dans la valeur d'actif) et en retenant la valorisation des analystes d'Exane BNP Paribas sur son comparable direct dans chacun des métiers ? révèle à nouveau une forte décote de l'action, proche de ses records historiques. Aujourd'hui, la valorisation par la somme des parties calculée par les analystes s'établit à 34,5 euros, 33 % au-dessus du cours actuel de l'action. Et cette dernière affiche une baisse de 12 % depuis le début 2009 alors que sa valorisation « synthétique » progresse, elle, de 14 %. Nous avions déjà connu une telle divergence de comportement début mars 2009 mais elle s'était rapidement comblée via un fort rebond de l'action jusqu'à fin avril. Curieusement, cette nouvelle divergence de comportement entre l'action et sa valorisation « synthétique » n'est pas du tout perceptible sur les marchés dérivés. Ainsi, la volatilité implicite de l'action observée sur les options à 3 mois est similaire et évolue exactement comme sa volatilité implicite « synthétique » recomposée avec la même méthode. Et paradoxalement, le coût des options de couverture à 3 mois a diminué depuis un mois, malgré la baisse du cours de Bouygues. Gageons qu'une légère amélioration de la visibilité sur les marges, notamment sur Bouygues Télécom, pourrait servir de catalyseur à un profitable retour à la moyenne de la décote? nBouygues est passé à côté d'une grande partie du récent rally. Son cours de Bourse enregistre la plus forte baisse (? 17 %) des actions blue-chips européennes depuis un mois. Par Laurent Roussel, directeur adjoint de la recherche chez Exane Derivative