Les valorisations sont raisonnables

En dépassant les espoirs des analystes, les résultats semestriels des sociétés ont redonné un certain sens aux multiples de valorisation boursière. Comme le note Pierre Sabatier, stratège chez PrimeView, les niveaux de PER (cours/bénéfice par action) actuels reflètent mieux la réalité pour l'année 2009 qu'auparavant. Il ressort aujourd'hui à 14,8 fois pour l'indice DJ Stoxx 600 contre 13,5 à 14 fois au moment du courant haussier de 2007. Toujours est-il que ce ratio, tout comme d'autres multiples de résultats, présente un inconvénient : celui de prendre en compte les effets ponctuels des restrictions budgétaires menées par les entreprises, notamment aux États-Unis. Certains comme Vincent Juvyns, stratégiste chez ING, privilégient des ratios tels que le rendement ou encore le « price to book » (cours/actif net par action). Jugés moins volatils, ces indicateurs continuent de mettre en exergue une décote historique des marchés actions. Selon Pierre Sabatier, le DJ Stoxx 600 afficherait un « price to book » de 1,5 contre une moyenne de 2 en temps normal. Mais les sons de cloches diffèrent en fonction des statistiques retenues. Le rapport entre la valeur d'entreprise (capitalisation boursière + dette nette) et le chiffre d'affaires des plus grosses capitalisations boursières européennes avoisine 1,36, évoluant ainsi, peu ou prou, à ses niveaux historiques. Et pour cause. Si les groupes parviennent au prix de sacrifices budgétaires à préserver leurs marges, leur activité reste tributaire d'une conjoncture toujours déprimée. Dès lors, on peut considérer que, même si les cours des actions ont gagné en rationalité depuis les plus-bas de mars, la logique fondamentale n'est pas encore légion. Sur ce point, Vincent Juvyns pense d'ailleurs que les « effets d'annonce » sont, parfois, susceptibles de transcender la réalité économique. F. M.