Avertissement sans frais

La crise financière avait pour l'instant épargné les pays émergents? jusqu'au stress financier sur la dette souveraine déclenché par Dubai World et certaines de ses filiales (Nakheel World et Limitless World). Cependant, cet épiphénomène n'apparaît pas contagieux, et ne devrait pas annoncer le retour d'un grand soir boursier. C'est en substance l'anticipation des investisseurs perceptible sur les marchés dérivés. Bien sûr, le coût des assurances de crédit sur la dette souveraine de nombreux États a quasiment doublé depuis jeudi : Dubaï (CDS à 650 points de base), mais aussi Abu Dhabi (190 pb) et la Grèce (210 pb). Mais les craintes restent cependant cantonnées aux marchés du crédit alors que les actions semblent épargnées. En effet, traditionnellement, lorsque les craintes de krach boursier augmentent, les options de couverture efficaces uniquement contre un fort décrochage des actions se renchérissent davantage que celles efficaces contre un faible décrochage. Les spécialistes parlent alors de « tension du smile ». Or, ce phénomène ne s'est pas observé suite au choc baissier de jeudi dernier, bien au contraire ! Non seulement, le coût des options de couverture a augmenté de manière relativement homogène, que le prix d'exercice soit très inférieur ou très proche du prix de l'action, mais nous assistons même à une appréciation du coût des options d'achat. Plutôt que d'anticiper un risque croissant de décrochage brutal des actions (par exemple plus de 20 % sur un mois), les marchés dérivés traduisent a contrario l'anticipation d'un retour rapide des actions vers leurs sommets de l'année. Pour autant, cet épisode nous rappelle que la crise immobilière est encore loin d'être enrayée dans le monde et que la nervosité des marchés devrait rester durablementforte sur les problématiques d'endettement, y compris celui des États?nParLaurent Roussel,directeur adjoint de la recherche chez Exane Derivatives.