Les banques européennes se bousculent au portillon du marché des obligations sécurisées (« covered bonds »). Sur les deux premières semaines de l'année, environ 23 milliards d'euros de ces titres de dette garantis par des prêts immobiliers ou des prêts aux collectivités territoriales ont été placés sur le marché. Au point que la banque britannique Abbey National, qui avait prévu d'émettre une ligne de maturité à cinq ans, a finalement annoncé jeudi qu'elle la repoussait. « Avec trois à quatre émissions par jour, on arrive à une frontière technique par rapport à la capacité d'absorption du marché, ce qui freine les projets de certains émetteurs », explique Ralf Grossmann, responsable des originations « covered bonds » chez Société Généralecute; Générale. Les 12 milliards d'euros d'émissions réalisés lors des cinq premiers jours ouvrés de l'année, emmenés par les opérations de BNP Paribas et Barclays, ont été complétés cette semaine par de nouvelles transactions aux quatre coins de l'Europe. Banco Sabadell et Caixa Geral de Depositos en Espagne ont ainsi levé respectivement lundi et jeudi 1 milliard d'euros. Mardi, ING au Pays-Bas a émis 1,25 milliard d'euros, la suédoise Swedbank 1 milliard et la Compagnie de Financement 2 milliards. La banque suisse UBS a de son côté émis 1,5 milliard d'euros mercredi.Des investisseurs plus sélectifs Cet afflux d'émissions a incité les investisseurs à exiger d'avantage de rémunération. « Les primes de risque ont augmenté de 5 à 7 points de base depuis le début de l'année, ce qui n'est pas dramatique. C'est un phénomène normal compte tenu de l'offre actuelle », souligne Ralf Grossmann. D'autant qu'après s'être gelé à la suite de la faillite de Lehman Brothers, le compartiment s'est largement rouvert, grâce à l'appui de la BCE. Depuis l'annonce en mai dernier de son programme de rachats de 60 milliards d'euros d'obligations sécurisées, la prime de risque par rapport au swap de référence avait fondu de plus de 100 points de base à l'automne, à environ 62 points de base, selon l'indice de référence Iboxx Covered Bond. Elle se situait début janvier à environ 75 points de base.Conséquence, les obligations sécurisées apparaissent comme une source de refinancement privilégiée pour les banques européennes. « Le marché de la titrisation n'est pas encore redevenu pleinement fonctionnel contrairement à celui des covered bonds, qui sera un outil de refinancement dominant pour les banques cette année », souligne Ralf Grossmann. Selon la Société Généralecute; Générale, environ 170 milliards d'euros de covered bonds devraient être émis cette année, contre 130 milliards l'an dernier et 190 milliards en 2006, année record. Les experts de Natixis tablent, eux, sur 200 milliards d'euros.

latribune.fr

15 Jan 2010, 23:09

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