Vers un argent plus cher pour tous

L'argent bon marché pour tous qui, depuis dix ans, a dopé la croissance mondiale comme la rentabilité des acteurs privés, tout en permettant aux États des pays développés de se couvrir de dettes pour financer leur train de vie et assurer la protection sociale de leur population, c'est fini ! Voilà qui peut paraître paradoxal alors que la France et ses champions du CAC 40 ne se sont jamais financés à aussi bon prix, et que les ménages bénéficient d'un coût du crédit immobilier qui, de mémoire de banquier, n'a jamais été aussi bas. Mais cette situation exceptionnelle vient de l'injection astronomique de liquidités par les banques centrales depuis trois ans, laquelle masque encore la grande opération vérité en cours sur la nature, et partant le coût du risque. Ce qui se passe aujourd'hui dans la zone euro illustre une évolution plus générale : les passagers clandestins du « bon risque » ont du souci à se faire. Dans les banques d'abord, qui financent 80 % de notre économie. Après avoir longtemps offert du crédit bancaire à bas prix comme produit d'appel, en le faisant subventionner par leurs opérations de marché, insuffisamment réglementées et contrôlées, et par leurs opérations de conseil rémunérées par des commissions très élevées car non soumises à concurrence, les banques vont revenir au vrai prix du crédit, celui qui couvre les risques de défaut, et ses effets en chaîne. Les fonds propres additionnels exigés par les contraintes de Bâle III pour qu'elles puissent faire face au risque augmenteront fortement leur coût de financement : « Avec la nouvelle définition du capital, les fonds propres durs des banques vont passer de 1,25 % à 7 % de leurs risques moyens pondérés, soit une multiplication par plus de cinq », fait valoir le président de la Fédération bancaire française, François Pérol. Et pour réduire le risque de liquidité, elles vont devoir, plus qu'hier, utiliser des ressources longues pour financer des emplois longs, ce qui va réduire leur marge de transformation. Conclusion de François Pérol : « Un système bancaire plus capitalisé et plus liquide, et qui transforme moins, ne peut que conduire à un coût de l'argent plus élevé pour tous pour maintenir ses résultats. »

Pour les États, ensuite. Pour l'instant, les pays les plus développés de la zone euro ont bénéficié indirectement, grâce au phénomène de « flight to quality », de la crise des dettes souveraines des Pigs : le taux moyen de financement de l'État en France est passé de 4,17 % entre 2000 et 2007, à 3,85 % en 2009, pour tomber à 2,55 % en moyenne sur les onze premiers mois de 2010. Mais jusqu'à quand, alors que chaque nouveau plan de sauvetage sollicite davantage ses finances publiques, comme celles de l'Allemagne ? Depuis le plan de sauvetage de l'Irlande, il est acquis que les pays les plus endettés devront, dans les années qui viennent, intégrer des « clauses d'action collective » lors de leurs nouvelles émissions, sortes de clauses de défaut qui vont renchérir le coût de leurs émissions. Or, pour la France qui doit émettre 186 milliards d'OAT l'année prochaine, une hausse de 100 points de base (un point de taux d'intérêt), c'est, cumulé sur 7 ans, 15 milliards d'euros de charge de la dette de plus. Faute d'avoir réduit ses dépenses publiques, la France voit ses taux à 10 ans se tendre lentement mais régulièrement depuis trois mois. Après avoir beaucoup baissé, le « taux sans risque » remonte donc, car la notion même de sans risque n'existe plus.

Dans ces conditions, toutes les entreprises devraient voir le coût de leur capital augmenter dans ses deux composantes : « Entre la hausse annoncée des taux des obligations d'État et l'aversion au risque action qui pourrait encore s'accroître avec l'incertitude liée à la crise des dettes souveraines et qui pèse sur les résultats futurs des entreprises, le coût de l'argent devrait croître pour tout le monde dans les prochains mois », annonce Emmanuel Dayan chez Détroyat Associés. Déjà, les émissions d'obligations à haut rendement, des « high yields », par les entreprises mal notées n'ont jamais été si élevées.

D'autant que, à l'augmentation des taux d'intérêt, va s'ajouter un coût non tarifaire, mais bien réel : des garanties accrues dans les entreprises, avec covenants à la clé, plus d'actifs mobilisables dans les banques, et des engagements de meilleure gestion de la part des États. Si cet argent plus cher pèsera sur la croissance et la rentabilité des entreprises, il est le prix de l'assainissement du système. « Le coût du financement va augmenter pour tout le monde parce que nous sommes dans un monde qui prête plus d'attention au risque et qui reconnaît mieux l'incertitude et sa prégnance sur l'économie », résume Emmanuel Dayan. Enfin, une bonne nouvelle, car la mauvaise rémunération du capital, celle qui ne reconnaît pas le risque, conduit à créer trop de monnaie, et à générer des bulles à répétition.