SICAV / FCP : "Comment sélectionner les fonds à gestion flexible et absolute return"

La crise financière et les incertitudes que celle-ci génèrent, tantôt sur la santé des États, tantôt sur les piliers de la croissance (la consommation privée, l?investissement des entreprises et l?emploi, etc. ) continuent d?alimenter une forte instabilité sur l?attractivité absolue et relative des différentes classes d?actifs. Au gré d?une recrudescence de l?aversion au risque, les actifs refuges bénéficient de vents favorables puis, vient le tour des actifs risqués, à la faveur des investisseurs à mesure que les risques semblent maitrisés, au moins dans un futur proche.

Dans un tel contexte, il est devenu très difficile pour les fonds traditionnels (fonds suivant un benchmark et long only sur une classe d?actifs prédéfinie) d?offrir une performance régulière sur la durée. En effet les gérants de fonds traditionnels, aussi talentueux soient-ils, se trouvent prisonniers d?une classe d?actifs. L?alpha généré par leur savoir-faire en stop picking ou bond picking peut se trouver massacré par le risque de marché qu?ils ne peuvent que subir.

A l?inverse les fonds flexibles doivent pouvoir opérer sur toutes les classes d?actifs et instruments financiers (actions, obligations, matières premières et métaux précieux, immobilier, Forex, produits dérivés, etc. ) avec une exposition pouvant fluctuer de 0 à 100% sur les actions ou les produits de taux.

Quant aux fonds absolute return, plus coutumiers des stratégies non directionnelles, ceux-ci préfèrent arbitrer les inefficiences de marchés dues aux excès, phénomène d?exubérance irrationnelles des marchés lors des phases de panique ou d?euphorie.

Tant les fonds absolute return que les fonds flexibles peuvent user des dérivés à des fins de couverture. Cette technique offre une protection contre le risque de marché tout en conservant la performance de certains titres.

La réglementation UCIT III, en ouvrant l?utilisation des dérivés non seulement pour se couvrir mais également pour répliquer des positions vendeuses, a ainsi estompé la frontière entre ces différentes catégories de fonds.* Notons toutefois, qu?à l?inverse des fonds alternatifs, les fonds absolute return et flexibles investissent dans des actifs liquides, valorisés quotidiennement sur des marchés réglementés avec des effets de levier modérés. Le flou entre ces différentes familles de fonds invitent donc les investisseurs désireux de bénéficier des opportunités offertes par ces techniques de gestion à approfondir leurs recherches afin de décrypter l?étendue des possibilités et les objectifs visés par ces fonds d?investissement.

L?investisseur devra au préalable vérifier que les objectifs et le budget de risque affichés sont en adéquation avec ses propres objectifs et sa propre appétence au risque. Si la plupart des fonds flexibles et abolute return affichent un objectif de performance absolue annuelle, certains visent un objectif de performance plus ambitieux en contrepartie d?une volatilité plus importante et d?un horizon d?investissement plus long.

Ensuite il convient de discerner les différents styles de gestion. Les fonds flexibles et absolute return peuvent être gérés partiellement ou totalement par un modèle quantitatif c'est-à-dire sans intervention humaine dans la prise de décision. La gestion quantitative présente l?intérêt de supprimer le biais émotionnel et psychologique qui peut, en période de stress intense, altérer la prise de décision.

En revanche ce type de gestion peine parfois à interpréter des marchés très erratiques et sans direction. Aussi certains modèles quantitatifs éprouvent des difficultés lors des changements brutaux de régime de risque.

Afin de sélectionner un fonds capable de s?adapter à toute configuration de marché, il faudra vérifier quels sont les facteurs pris en compte pour appréhender le marché :

? Indicateurs économiques avancés
? Indicateurs de tendance
? Sentiment de marché

Il faut également vérifier quels sont les catalyseurs d?entrée et sortie sur une classe d?actifs :

? Valorisations
? Indicateurs de sur-achat et de sur-vente

D?autres fonds sont, à l?inverse, gérés de manière discrétionnaire par un gérant ou une équipe de gestion. Il faudra alors s?intéresser au background de l?homme-clé et à l?interaction des membres de l?équipe.

Enfin, la performance en toute phase de marché d?un fonds flexible ou absolute return repose sur sa possibilité d?exploiter un panel large d?instruments financiers et classes d?actifs. En effet certains types d?actifs offrent une certaine décorrélation en phase de correction en jouant un rôle de valeur refuge (or, dollar américain, franc suisse, etc) alors que d?autres véhicules permettent de couvrir le bêta du portefeuille (produits dérivés).

Attention toutefois, certains fonds se laissent théoriquement la possibilité d?intervenir sur tous les segments mais la taille de leur actif sous gestion (trop grand ou trop petit) peut constituer un frein sur certains actifs que ce soit en couverture ou en opportunité. Par exemple, des fonds de taille trop grande se trouvent brimés sur le marché des petites capitalisations, ou des fonds avec un actif trop petit pourraient éprouver des difficultés à opérer sur les émissions modestes de certaines obligations privées.

Pour écarter de sa sélection des fonds qui n?ont de flexible que le nom, il convient de vérifier dans le prospectus légal que le fonds n?est pas soumis au dictat d?un benchmark et que le gérant n?est pas circonscrit par un surplus de contraintes de gestion.

Enfin l?étude attentive du comportement passé du fonds éclairera l?investisseur sur la réactivité de celui-ci. Ce dernier pourra observer la variation de l?exposition actions, le bêta bear par rapport à l?indice actions le plus représentatif en phase de correction (le bêta bear mesure la sensibilité du rendement du fonds vis-à-vis d?un indice de référence sur les seuls mouvements baissiers) et le bêta bull par rapport au même indice en période haussière (le bêta bull mesure la sensibilité du rendement du fonds vis-à-vis d?un indice de référence sur les seuls mouvements haussiers).

* techniques réservées jadis à la gestion alternative et aux FCIMT (Fonds Commun d?Investissement dans les Marchés à Terme).