Si les Allemands ne changent pas, la zone euro va vers une nouvelle crise

Sans changement du niveau d'épargne ou de l'utilisation de l'épargne en Allemagne, la zone euro va vers une nouvelle crise. Une crise à la fois économique et financière. Des solutions existent, pourtant. Par Patrick Artus, directeur des études économiques, Natixis.
(Crédits : DR)

La zone euro souffre aujourd'hui d'un excédent d'épargne, d'une insuffisance de la demande intérieure, de la faiblesse des gains de productivité, donc de difficultés à la fois du côté de la demande et du côté de l'offre. L'excédent d'épargne vient presque exclusivement de l'Allemagne, qui conserve un énorme excédent extérieur et qui a un excédent budgétaire. Les autres pays ont une capacité très faible à accroître leurs déficits publics ou à réduire leurs excédents extérieurs. Sans modification de la situation de l'Allemagne, la zone euro conservera une économie en difficulté, avec à la fois insuffisance de la demande et croissance potentielle très faible, et en conséquence une politique monétaire anormalement expansionniste.

Insuffisance de la demande intérieure

La zone euro souffre aujourd'hui d'un excès d'épargne, visible à l'excédent de la balance courante ; qui atteint, en 2015,  3% du Produit Intérieur Brut. De manière équivalente, il y a donc insuffisance de la demande intérieure, due surtout au recul de l'investissement, privé et public. La zone euro souffre aussi de la faiblesse des gains de productivité (à peine ½% par an), donc de la croissance potentielle, dont une partie est due à la faiblesse de l'investissement.

L'investissement des entreprises stagne en effet depuis la crise à un niveau près de un  point de PIB en dessous de celui de 2008; les investissements publics sont passés de 3,6% à 2,7% du Produit Intérieur Brut de la zone euro entre 2008 et 2015. Les difficultés de la zone euro se trouvent donc à la fois du côté de la demande (excès d'épargne) et du côté de l'offre (insuffisance des gains de productivité). Les politiques économiques efficaces doivent donc à la fois redresser la demande intérieure et redresser l'investissement et la productivité.

C'est en Allemagne que les choses se jouent

Mais on s'aperçoit assez vite que les degrés de liberté de politique économique sont en Allemagne. L'Allemagne a un excédent budgétaire et assure largement sa solvabilité budgétaire ; le reste de la zone euro a un déficit public (3,9% du PIB en 2015) et n'assure pas sa solvabilité budgétaire. L'Allemagne a un énorme excédent extérieur, le reste de la zone euro a une balance courante à peu près équilibrée. L'excédent extérieur de 3% du PIB de la zone euro vient donc presque entièrement de l'excédent extérieur de 8% du PIB de l'Allemagne.
Tout ceci montre que seule l'Allemagne dispose des marges de manœuvre pour mener une politique budgétaire plus expansionniste, investir davantage ou épargner moins et réduire son excédent extérieur, et prêter son épargne excédentaire aux autres pays.

La politique monétaire inutilement expansionniste de la BCE

Mais si l'équilibre actuel est maintenu, la zone euro conservera sa situation de croissance faible, à court terme avec l'excès d'épargne et à long terme avec la faiblesse des gains de productivité entretenue par la faiblesse de l'investissement. De plus, la BCE continuera à mener une politique monétaire inutilement expansionniste pour essayer en vain de corriger l'excès d'épargne domestique de la zone euro. Cette politique expansionniste ne peut pas changer le comportement permanent d'épargne des Allemands, ni convaincre l'Allemagne de mener une politique budgétaire expansionniste.

Vers une double crise économique?

Sans modification de l'équilibre actuel, la zone euro se dirige donc vers une double crise: économique, d'une part, avec la faiblesse de la croissance, et financière, d'autre part, avec la politique monétaire anormalement expansionniste de la BCE. Pour éviter cela, on peut imaginer deux solutions concernant l'Allemagne. D'abord, une politique budgétaire expansionniste en Allemagne, qui stimulerait la demande dans toute la zone euro et donnerait, avec une croissance plus forte, des marges de manœuvre budgétaires aux autres pays pour qu'ils soutiennent l'investissement ; mais on connaît la difficulté à mener une politique de déficit public en Allemagne alors qu'il y a plein emploi.

On peut imaginer, ce qui est peut-être plus facile, une canalisation de l'excès d'épargne de l'Allemagne vers le financement d'investissements dans le reste de la zone euro, alors qu'aujourd'hui l'excès d'épargne de l'Allemagne est prêté au Reste du Monde.

On peut souhaiter par exemple l'extension du Plan Juncker du côté des investissements privés, une garantie européenne de Project Bonds, le développement du marché européen des obligations d'entreprise. Il faut recréer la confiance des épargnants allemands dans les actifs financiers qui leur seraient offerts et qui financeraient des investissements dans le reste de l'Europe.

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Commentaires 41
à écrit le 28/02/2016 à 18:59
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Ah parce que nous ne sommes pas déjà en crise actuellement et depuis longtemps maintenant !? Voyez vous ça...

à écrit le 28/02/2016 à 16:41
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J y comprends rien !!mais encore une fois et comme toujours c est la faute des autres !!Si l Allemagne gagne sur presque tous les tableaux économiques pourquoi ne faisons nous pas la même chose ??on est pas si bête que ca ,on a de bons cadres ,des in...

à écrit le 27/02/2016 à 15:37
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Il y aurait insuffisance à la fois de production et de demande,malgré des prix trop bas ? Cela semble si contradictoire que ça ne veut rien dire ! Si ce n'est sans doute,dans une économie en train de s'effondrer où plus aucune logique ne fonctionn...

à écrit le 27/02/2016 à 12:41
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Ca y est le seul économiste libéral, médiatique et crédible se rend à l'évidence! L'austérité nous tue! Le FMI, l'OCDE, la BCE, la commission ont souligné le problème de demande et il fallait franchement être dans le déni et l'idéologie pour l...

à écrit le 27/02/2016 à 10:00
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Tout est toujours de la faute des autres.

à écrit le 26/02/2016 à 15:56
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Aucun commentaire ? Ont-ils été "modérés par l'auteur ? Cordialement

à écrit le 24/02/2016 à 15:15
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Je ne suis pas un économiste : je pense pour que la France avance! /1 - condition: harmonisation économique fiscale , juridique , et social de A à Z : - implique que le meilleur gagne; si cela ne fonctionne pas ;alors - Quitter l'union européenn...

à écrit le 23/02/2016 à 11:45
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Merci Madame Irma. Prochain bulletin astrologique le mois prochain.

à écrit le 23/02/2016 à 6:16
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Quand les relations entre les différentes nations que représentent L'UE n'ont que des problèmes liès à l'argent "roi", l'amitié a t'elle encore toute sa place ? L'UE devrait avoir des bases morales fortes qui rapprochent les peuples mais hélas ! ...

à écrit le 22/02/2016 à 17:52
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L'Allemagne a parfaitement compris qu'en attisant les problèmes dans le reste de la zone euro, elle gagne des fortunes sans rien faire du seul fait du différentiel des taux d'intérêts. L'intérêt général européen pèse peu face à cela !

le 22/02/2016 à 21:49
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Vous m'avez l'air d'un drôle de physicien. Qui vous paie pour écrire des inepties pareilles ?

à écrit le 22/02/2016 à 12:33
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Réorienter l'épargne vers la zone euro. Pourquoi pas. Mais quelles entrperises sont prétes à investir si il y avait plus de prets? La politique expansionniste de la BCE mets des liquiditées à disposition dans tous les pays de la zone euros et l'inve...

à écrit le 22/02/2016 à 11:07
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Avant, j'observais les recommandations des économistes et des banques avec un vif intérêt. Maintenant... Je m'en fout. Ils mènent leurs affaires dans leur coin, nous vendent des trucs qui leurs profitent toujours mais ne nous profitent jamais. Les go...

le 22/02/2016 à 14:50
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@Math Ces clowns n'existent que parcequ'une minorité d'imbéciles/clients votent pour eux. Arrêtons de voter, de désigner des représentants en mousse et ils disparaitrons. Ils tirent leur légitimité de nos bulletins de vote. Il faut boycotter toute...

le 22/02/2016 à 20:32
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bravo, enfin un commentaire qui fait plaisir à lire.

à écrit le 22/02/2016 à 10:55
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Mr Artus a bien l'esprit tordu des élites françaises : la normalité, c'est un budget en équilibre. Pas ces fausses relances budgétaires qu'on fait en France depuis 30 ans. Et l'austérité, ce n'est sûrement pas faire un peu moins de déficit, comme les...

le 22/02/2016 à 13:08
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Tout à fait d'accord, voyez mon commentaire. J'ai connu PA bien meilleur !! Il est peut-être temps qu'il pense a autre chose car de l'économie comme cela, c'est en dessous du comptoir !!!! Il va finir au niveau de Baverez !!!!

le 23/02/2016 à 8:04
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Assumez que même nos thuriféraires du tout marché constatent l'inefficacité du système. Faites moi rire avec l'efficacité de la main invisible bien inspirée dans ses choix d'investissement : bulle tech en 2001, bulle subprime en 2007, bulles PIGS dan...

à écrit le 22/02/2016 à 10:55
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Tant mieux, l'Allemagne se porte bien économiquement et financièrement. Elle a les moyens d'accueillir des migrants qui fuient les zones instables. Elle est une chance pour l'Europe, mais elle ne peut en être le sauveur. Chaque pays européen doit cré...

à écrit le 22/02/2016 à 10:50
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Il est temps de se faire à l'idée que l'Union Européenne ne survivra pas longtemps tout comme l'URSS qui n'a vécu que 70 ans !!! Le grand tord de Bruxelles c'est d'avoir voulu faire l'union à marche forcée en effaçant toutes les particularités régio...

à écrit le 22/02/2016 à 10:28
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C'est absolument surréaliste de demander aux allemands de changer de pied alors qu'ils ne sont en rien responsables de la gestion calamiteuse de certains pays comme la France, qui effectivement est maintenant dans la seringue.

le 24/02/2016 à 13:20
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les traités ... dont M. Schauble est friand pour taper sur les autres .. l'exigent. Pour mémoire ... l'allemagne (avec la France d'ailleurs) fut le premier pays qui dans l'UE aurait dû faire l'objet de sanction poour déficit excessif début des années...

le 25/02/2016 à 14:10
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@stanley : La différence est que l'Allemagne a pris le taureau par les cornes il y a 15 ans pour rétablir compétitivité et équilibre des finances publiques. Et elle a beau jeu de faire remarquer qu'elle se prend 90% de la vague de migrants qui arrive...

à écrit le 22/02/2016 à 9:41
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Il y a longtemps que PA est devenu un économiste de media comme les autres, c'est à dire médiocre. Il n'a jamais aucune solution !!! Seulement des "Odes a Cassandre" du style "tout va mal" ou "tout va mal aller" !!!! Quoi qu'on dise ou quoi qu'on fas...

le 22/02/2016 à 10:45
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Peut être que ses propositions sont moyenne, mais le constat est réel. L'Allemagne avec sa demande intérieure faible et ses excédents commerciaux elle asphyxie la zone euro. La zone euro est sensée justement favoriser le commerce entre ses pays, pas ...

à écrit le 22/02/2016 à 9:38
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En tous cas, ce n'est pas le souvenir de Verdun qui empêchera notre Markus préféré de baver sur la France

à écrit le 22/02/2016 à 8:45
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y a de l'idee, certes apres, les allemands ont rapatrie leur epargne des autres pays europeens ( ce qui explique en grande partie la hausse de l'immobilier!) forcement, avec des ministres francais de la reproduction qui veulent des investissements ...

le 22/02/2016 à 9:42
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Il est certain que les investissements allemands a l’extérieur de l’Europe sont judicieux et sans risque !!!!! Et la Deutch bank est la banque la plus sur du monde !!!!!

le 24/02/2016 à 13:30
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il faudrait distinguer les investissements : à l'est les allemands ont investi à long terme pour reorganiser avec un grand succès leur système de production d'ailleurs en laminant leurs investissements productifs dans l'Europe du sud. (logique : pour...

à écrit le 22/02/2016 à 8:24
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Un tel titre le jour ou on commemore Verdun montre l insensibilite et l ignorance de ce pseudo economiste.

à écrit le 22/02/2016 à 8:13
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C'est l'hôpital qui se moque de la charité. "L'enfer, c'est l'autre" en plagiant JP Sartre au premier degré. Tous les indicateurs sont pratiquement au vert en Allemagne (bien que tout ne soit pas parfait) et tout le monde critique. Que monsieur P. A...

le 22/02/2016 à 10:52
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On est pas aidé par nos dirigeants c'est certain, mais l'Allemagne empêche aussi beaucoup de pays de mettre la tête hors de l'eau. Penchez vous sur les déficits commerciaux envers l'Allemagne des pays de la zone euro et de leur augmentation, cumulée ...

à écrit le 22/02/2016 à 7:48
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Si les francais n arretent pas d avoir 10 semaines de vacances chez edf par exemple et s embaucher des fonctionnaires territoriaux qui de plus est travaillent souvent moins de 35h et accepter le cumul de mandat trl que pratique par certsins ministr...

le 22/02/2016 à 8:36
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Markus arrêtez personne ne croient plus vos sornettes depuis bien longtemps …..

le 22/02/2016 à 23:51
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Comme d'habitude, votre commentaire frise la caricature. C'est comme si vous vous évertuez a rendre ridicule votre germanophilie quasi idéologique.

le 23/02/2016 à 8:26
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Cher patriote, je comprends que l etat et la politique de la france vous exaspere a un tel point de taxer la verite de ridicule. Mais c est pas en etant jaloux de l Allemagne et de l accusant de tous les problemes de la France que ca changera le tau...

le 23/02/2016 à 8:26
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Cher patriote, je comprends que l etat et la politique de la france vous exaspere a un tel point de taxer la verite de ridicule. Mais c est pas en etant jaloux de l Allemagne et de l accusant de tous les problemes de la France que ca changera le tau...

le 23/02/2016 à 8:26
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Cher patriote, je comprends que l etat et la politique de la france vous exaspere a un tel point de taxer la verite de ridicule. Mais c est pas en etant jaloux de l Allemagne et de l accusant de tous les problemes de la France que ca changera le tau...

le 23/02/2016 à 8:26
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Cher patriote, je comprends que l etat et la politique de la france vous exaspere a un tel point de taxer la verite de ridicule. Mais c est pas en etant jaloux de l Allemagne et de l accusant de tous les problemes de la France que ca changera le tau...

le 23/02/2016 à 8:26
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Cher patriote, je comprends que l etat et la politique de la france vous exaspere a un tel point de taxer la verite de ridicule. Mais c est pas en etant jaloux de l Allemagne et de l accusant de tous les problemes de la France que ca changera le tau...

le 24/02/2016 à 13:44
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OK admettons pour la France ? et l'Irlande et l'Espagne ? qui alors que l'allemagne avait déjà une dette abyssale et des déficits monumentaux avaient eu des finances publiques impeccables. Il faut regarder l'ensemble de la Zone Euro et il est indén...

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