Les levées de fonds des startups françaises ont fortement progressé mais pour l'essentiel en amorçage et premiers tous, les financements plus conséquents (late stage) demeurent rares.
EY/ Rapport Tibi
Le faible nombre d'introductions en Bourse à Paris et la maigre proportion des entreprises technologiques dans le CAC 40 et le SBF 120 ne sont pas des problèmes nouveaux, ni la difficulté des startups françaises à se financer pour grandir sans se tourner vers des investisseurs étrangers. Mais au rêve d'un « Nasdaq européen » exprimé par de nombreux ministres, dont Emmanuel Macron lorsqu'il était à Bercy, le rapport de l'économiste Philippe Tibi, remis ce vendredi 19 juillet au ministre de l'Economie et des Finances, Bruno Le Maire, et au secrétaire d'Etat au Numérique, Cédric O, entend apporter des réponses nouvelles.
Intitulé « Financer la quatrième révolution industrielle : lever le verrou du financement des entreprises technologiques », ce rapport d'une cinquantaine de pages se concentre sur le traditionnel déficit de financement après l'amorçage et le premier tour, en capital croissance (late-stage), au-delà de 30 à 50 millions d'euros, et sur « une seule recommandation stratégique : transformer l'investissement dans le secteur technologique grâce à de plus nombreux fonds "late stage" et "global tech" pour un total de 20 milliards d'euros. »
Il ne s'agit pas de recommander un (improbable) investissement public de 20 milliards dans la technologie mais au contraire de « réparer une défaillance de marché par des mécanismes de marché » en réglant à la fois le problème d'une offre et d'une demande insuffisantes d'actions d'entreprises technologiques en France : « la mission souhaite que Paris devienne le pôle de cotation européen des valeurs technologiques » souligne le rapport.
Euronext, l'opérateur de la Bourse de Paris mais aussi de celles de Bruxelles, Amsterdam, Lisbonne et Dublin affirme être le Nasdaq européen. C'est à Amsterdam qu'a eu lieu la plus grosse introduction en bourse dans la tech en Europe l'an dernier avec le spécialiste des paiements Adyen, le suédois Spotify ayant choisi le New York Stock Exchange.
Premièrement, « pour augmenter le nombre de firmes technologiques éligibles à une introduction en Bourse en France », il faut davantage de fonds de capital-innovation plus gros : les fonds français sont « de taille plus modeste » que leurs principaux concurrents étrangers, les plus grands gérant entre 200 et 400 millions d'euros (Partech, Idinvest, Alven, Iris, Ardian). Ils sont « rarement capables de financer des tickets supérieurs à 30 millions » : or la levée de fonds permettant d'atteindre le statut de "licorne" (entreprise non cotée valorisée plus d'un milliard de dollars) dépasse généralement les 100 millions. D'après l'association professionnelle France Invest, les fonds français n'ont financé que deux tickets supérieurs à 30 millions en 2018. Depuis trois ans, seule une trentaine de startups hexagonales ont levé plus de 50 millions d'euros lors de leur dernier tour de table (OVH, Meero, BlaBlaCar, Voodoo, Deezer, Sigfox), même si le phénomène s'accélère (8 en 2019).
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Selon Philippe Tibi, professeur d'économie à l'Ecole polytechnique et ancien président de l'Association française des marchés financiers (Amafi) et ex-patron d'UBS Investment Bank en France, la taille critique minimale est de l'ordre de 800 millions à un milliard d'euros et il faut pour cela inciter les investisseurs institutionnels (assureurs, banques) à soutenir des fonds de capital-innovation de grande taille focalisés sur ce segment des entreprises technologiques plus matures.
Ce qui correspond à l'ambition d'avoir 10 fonds de capital-innovation représentant un total de 10 milliards d'euros.
Deuxième volet : la demande, autrement dit les investisseurs prêts à acheter des titres d'entreprises technologiques en Bourse, comme c'est le cas en Suède par exemple. La France est le premier marché d'Europe continentale pour la gestion d'actifs avec un encours de près de 4.000 milliards d'euros et des poids lourds comme Amundi (Crédit Agricole), Natixis IM (BPCE), Axa IM et BNP Paribas AM. Mais le rapport pointe « la sous-exposition au secteur technologique des investisseurs institutionnels français », de l'ordre de 6,9% des encours d'actions cotées des organismes d'assurance-vie et mixtes. Outre la faiblesse de la « poche actions » dans l'assurance-vie et la contrainte liée au passif en euros, l'une des raisons serait « les trop rares expertises en matière de valeurs technologiques chez les grands gestionnaires d'actifs français ». Ces derniers n'ont d'ailleurs pas de fonds de placement ouverts sur cette thématique tech apparaissant dans le Top 30 mondial.
Il faut donc encourager l'émergence en France de fonds investissant en actions d'entreprises tech dans le monde entier (fonds "global tech") « comme la France ne dispose pas d'un gisement d'entreprises technologiques cotées suffisant » fait valoir le rapport. Ces fonds jouent en effet un « rôle structurant » pour tout l'écosystème de financement des entreprises technologiques, ils stimulent aussi l'existence d'une recherche actions spécialisées pour évaluer ces sociétés. « Leur absence à Paris explique les décisions de cotation exclusive sur le Nasdaq des meilleures firmes françaises » estime le rapport, qui cite l'exemple de Criteo et Talend.
Où trouver ces autres 10 milliards ?
Le rapport préconise le lancement d'appels d'offres de fonds institutionnels ainsi que la création d'une initiative appelée French Tech Investissement qui attribuerait notamment un label à des fonds destinés aux particuliers, sur le modèle du label ISR pour l'investissement responsable.
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Cependant, « même si la France parvient à faire émerger un bassin raisonnable d'investisseurs spécialisés, il est difficilement imaginable, au moins à court terme, qu'une entreprise technologique française ayant des fonds américains à son capital et une présence substantielle sur le marché américain décide de se coter uniquement en France » reconnaît le rapport, qui prône certains ajustements réglementaires pour faciliter la double cotation et rendre la cotation à Paris plus attractive : faciliter les augmentations de capital (règles de fixation du prix) et alléger les exigences de communication financière.
Qu'adviendra-t-il de cet énième rapport ? Bruno Le Maire, qui avait lui-même confié cette mission à Philippe Tibi, a déclaré à la remise du rapport :
